阶段性利多渐入尾声 甲醇期价面临回调需求

□中信期货研究部 胡佳鹏

甲醇期货主力合约在6月份持续在2700-2850元/吨区间震荡后，在7月份迎来向上突破，主要是受MTO重启、环保致中上旬计划检修量突增到600万吨左右、甲醇港口库存维持相对低位，以及强势原油价格等支撑。后市来看，随着前期利多陆续兑现，未来无疑将存在利多出尽的止盈压力，且目前MTO利润已大幅缩水，也将限制期价进一步反弹空间，加上7月下旬装置陆续重启，叠加盛虹MTO在7月20日计划检修会使得甲醇季节性累库将得以维持，这些因素将会给期价带来阶段性回调需求。

甲醇是化工板块唯一一个贴水现货幅度持续较大的品种，这也是多头配置其的主要原因之一。但随着7月份价格持续反弹，贴水已得到较大程度的修复。另外，MTO的加工差也构成压力。且聚烯烃目前正面临需求淡季和供应恢复的阶段性压力过程中，很难积极去跟涨甲醇价格，因此这将给后市带来一定压力。第三，虽然近期由于外盘价格高企，中国与东南亚的转口贸易窗口打开，且持续的内外倒挂也将使得未来进口大概率减量，也是目前支撑价格反弹的因素之一。但随着国内价格持续反弹后，这些支撑将逐步转弱。因此，整体来说，甲醇价差结构上将限制盘面的进一步反弹空间。

尽管甲醇港口库存自5月中旬以来就开始逐步积累，但目前的库存水平依然较低，且华东流通库存也是没有得到任何积累，这是非常重要的价格支撑因素，而维持偏低库存的主要原因仍是环保因素致国内装置检修不断，且重启预期屡屡被延后，再加上内外持续到挂不利于进口量的回升。不过，后市来看，截至7月5日，我国西北和全国的甲醇装置开机率仅为74.15%和68.76%，且7月中旬检修较多，开机率还要低于这个水平，而近年来西北甲醇开机率正常维持在80%左右的水平，回升的弹性较大。另外，7、8月份还有鲁西化工80万吨和恒力集团50万吨新产能释放预期，而外盘装置5月份集中检修后，三季度再次检修的概率不大。因此，外围供应依然较充裕。由此可见，三季度供应存在较大回升空间和趋势，但需要关注环保持续影响国内的装置重启和投产以及国际贸易形势变化方面的风险。

三季度虽是供需两旺，但上半年供应端陆续有新装置投产，但需求端并没有看到什么增量，因此即使三季度供需都打满，甲醇的供应压力仍会逐步增大。首先是传统需求，其中占比最大的是甲醛，而随着天气转热，甲醛的生产会受到影响，因此后市需求难有明显恢复，其他由于体量有限，整体影响也有限。其次是MTO需求。今年4、5月份MTO工厂集中检修，力度也是近几年之最。不过，在6、7月份基本上都恢复正常。中原乙烯（20万吨MTO）重启延后至7月中旬。由此可见，MTO的需求恢复利多已出尽，难进一步推涨价格，且7月20日江苏盛虹（80万吨MTO）有长达35天的检修需兑现，一旦兑现届时将叠加到装置重启利空一起，这无疑将给7月下旬甲醇期价带来较大压力。

[责任编辑：CX真]