豆油维持疲软态势

过去一段时间，受到原油冲高的支持，国内豆油期货走出了一波反弹行情。然而，由于国内缺乏节日等实质性消费，并且大豆压榨利润高企，各地油厂开机率居高不下，在豆油库存不断增加的同时，油厂在期货市场卖出保值增多，令豆油市场再度疲软，价格创出近两年半以来的新低。

进口成本平稳

由于中美贸易摩擦的存在，市场预计我国将对进口美豆征收更多关税。需要注意的是，即便我国提升进口美豆的成本，但随着CBOT大豆价格低位运行，其提升空间也将较为有限。近段时间，虽然巴西大豆升贴水价格走高，但折合后我国进口大豆成本却维持相对稳定的局面。据测算，我国8—10月船期的进口大豆理论到港成本处在3100—3180元/吨，并未出现远期更高的状况，2019年2—4月船期的巴西大豆理论到港成本仅处于2970—3020元/吨。

进口大豆到港成本并未较当下出现大涨，我国未来两个月船期进口的阿根廷和巴西产的豆油理论到港成本也一直处在5640—5820元/吨，这较当下国内豆油现货价格差异不大。因而，成本端对豆油市场并不具备支持作用，即便某个时段出现突然的进口成本走高状况，对未来豆油市场的支撑作用也将非常有限。

压榨利润高企

过去几个月，国外大豆价格持续下滑，并且跌幅大于国内的豆粕和豆油，所以国内大豆的压榨利润一直处于较高水平。截至6月25日，山东、江苏、广东等港口地区进口大豆压榨利润处于144—266元/吨，虽较清明节后的400—500元/吨有所下滑，但对产能过剩的油脂行业而言，能出现100元/吨以上的压榨利润已经比较少见。

由于压榨利润出现近几年少有的状况，国内多数进口大豆压榨的油厂都在积极买入国外大豆，同时卖出豆油和豆粕，进行套期保值的操作。其中，清明节和端午节后的几个工作日里，豆油的单日套保数量一度达到10万吨，这对豆油期货市场构成了一定压制。

库存居高不下

由于压榨利润的存在，过去几个月我国进口大豆到港量较大。据统计，5—8月我国进口大豆到港量预计在3600万吨，较去年同期高出200多万吨，使得国内油厂周度开机率一直处于54%—56%的偏高水平，致使豆油的库存从两个月前的127万吨增加到目前的149万吨。随着大豆压榨量持续高位，未来豆油库存仍将继续增加。初步预计，未来几个月豆油库存有增加到160万—170万吨的可能，如此大的库存供应，必然会对豆油市场造成压制。

缺乏新增消费

自2011年以来，我国豆油消费一直处于低位，甚至曾一度出现负增长。由于我国豆油消费以食用为主，因而随着人口增速放缓以及饮食出现多样化，豆油市场长期缺乏新的消费增长点。虽然国际市场将生物柴油视为油脂新的消费增长点，但由于柴油价格偏低，而豆油价格偏高，生物柴油对豆油的刺激较小，目前也仅有阿根廷、美国等少数国家将部分豆油作为生物柴油的主要原料，并且由于成本偏高的原因，生物柴油的生产还处于需要补贴才能出现利润的阶段。由此可见，未来一段时间内，豆油仍处于缺少新增消费的阶段，并将继续维持较低的增长需求。

除此以外，目前国内缺少节假日等实质性消费提振，并且距离中秋节和国庆节仍有近两个月的时间，豆油交易量仍偏低。另外，当下国内各地高温持续，豆油处于消费淡季，也不利于价格上涨。总之，在国内豆油供应充裕、油脂油料进口成本未有显著提高的状况下，豆油期货仍将维持疲软态势。

（作者单位：神凯投资）

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