国内外原油期货价格的联动性分析

不同市场同类期货品种、期货合约间的联动性问题一直备受市场关注，这是因为不同市场同类期货品种的价格是否具有联动性，不仅是投资者能否进行跨市套利的必要条件，而且能为跨区域经营者提供更多的套期保值选择。

随着我国原油期货上市，国内原油期货价格与国际原油期货价格之间的联动性越来越受到政策制定者、研究者和投资者的关注。一般而言，价格关联性的研究主要涉及两点：一是期货品种价格的相关性；二是期货品种价格的引导性。

检验期货价格之间的相关性

本文选取国际上最具代表性的布伦特原油和WTI原油为样本，研究二者与沪原油期货合约的价格相关性，具体选择布伦特原油期货1807合约、WTI原油期货1806合约和沪原油期货1809合约的收盘价进行分析。数据时间范围为2018年3月26日至5月9日，由于不同国家的交易时间不同，需要先对缺失数据进行处理，最终获得的实际样本数量为84组。由于布伦特原油和WTI原油计价单位均为美元/桶，为便于比较分析，依据美元兑人民币汇率6.5∶1的比值，将沪原油单位元/桶转换为美元/桶。

图为WTI原油、布伦特原油和沪原油期货价格走势

布伦特原油、WTI原油和沪原油期货主力合约的日收盘价走势如上图所示，从图中可以看出，在沪原油上市后的一个半月时间里，三个原油期货合约的价格走势趋于一致。这反映了我国原油期货合约在上市之初就紧跟国际油价走势，三者之间呈现出显著的相关性。

为了检验结论的稳健性，进一步使用相关系数分析法对布伦特原油与沪原油，以及WTI原油与沪原油期货价格之间的相关性进行检验。检验结果显示，布伦特原油与沪原油期货价格之间的相关性为91.5%，WTI原油与沪原油期货价格之间的相关性为92.1%，这个检验结果进一步证实了上述结论。

检验期货价格之间的引导性

先对数据进行对数化和一阶差分处理，并经ADF检验后，确认三组时间数据均为平稳序列，而后使用Granger因果检验方法对布伦特原油与沪原油，以及WTI原油与沪原油之间的引导关系进行检验。检验结果如上表WTI原油、布伦特原油和沪原油期货价格引导关系检验所示。

从表中可以看到，在1%的显著性水平下，WTI原油与布伦特原油期货价格均为沪原油期货价格的Granger原因，表明WTI原油期货和布伦特原油期货均对沪原油期货价格有极强的引导性。同时，沪原油期货价格在5%的显著性水平下，是WTI原油期货价格的Granger原因，表明沪原油期货价格能在一定程度上引导WTI原油期货价格的走势。

通过对国内外原油期货价格相关性与引导性的检验可以知道，我国原油期货在上市之后便迅速融入国际市场，表现为沪原油与WTI原油和布伦特原油期货价格具有极强的相关性。同时，国际原油市场的定价权依然被国际主要成熟期货品种所控制，表现为WTI原油与布伦特原油期货对我国原油期货具有极强的引导性。总体而言，我国原油期货和国际主力期货品种价格之间已具备较强的联动性，可以为相关套期保值者和套利者提供不同的选择。

（作者单位：中国农业大学经济管理学院）

[责任编辑：CX真]