一季度动力煤可波段做多

供应释放空间有限，春节延后导致旺盛需求预计将持续至1月底，即2月供需紧张局面将得到缓解，后期运力问题在需求减弱中难以形成市场的主要矛盾点。

近期，山西焦煤集团、同煤等各大煤企纷纷响应国家号召下调电煤价格15元/吨，单纯限价难改动力煤供需关系，但说明煤价基本已经接近国家容忍上限。2016年至今共强制性降价三次，下调之后煤价基本上都有所收敛，三次下调中市场煤报价区间基本集中于730—740，即可推断国家对煤价的容忍上限或为750—800。

关注春节因素影响

2017年安检、煤管票管制等手段干预使超产、黑煤得到极大程度地抑制，表内产量有效性提高。年底为了保安全，煤矿增产意愿普遍强。1月接近年关，产量将较去年12月出现小幅下降，按照以往春节（叠加2月28天）对产量影响估算，将达到3500万—4000万吨。节后两会接棒，因此，我们认为，产量在3月仍然难以出现较大增量，预估一季度原煤产量为8.56亿吨，同比增加6.14%。

进口方面，去年11月、12月进口政策性限制导致进口量大幅下降，其中11月动力煤进口1677.68万吨，较9月高点下降400万吨左右，12月进口方面改善并不明显，考虑到炼焦煤澳洲、蒙古发运或通关仍然受阻，进口量预估仍将保持11月水平，则动力煤进口量预计1754万吨，环比增加4.55%，同比下降16.38%，因此2017年全年动力煤进口约2.02亿吨，同比增加3.01%。去年11月、12月国家控制进口额度主要由于前10月进口累计同比大幅增加，即国家层面对进口量仍然保持谨慎态度，因此预估2018年进口量大幅增长的概率较小。

2月初需求将季节性走弱

预估1月动力煤上下游库存将得到大幅消化，2月初需求断崖式（春节因素）下跌，煤价将逐步走弱，但考虑到经过旺季高峰，库存迅速消化，动力煤跌幅或有限。    

海运费一般情况下反映的是沿海电厂的采购心态，因此一定程度对煤炭需求端反应较为敏感，对煤价的阶段性顶部或者底部预测力极强。2017年10月到12月底海运费由于其他非煤炭大宗商品推涨，海运费与煤价背离，甚至对煤价上涨产生抑制效应，但12月中旬海运费迅速下滑至合理水平，海运费与煤价重新恢复正相关关系，即近期海运费上涨基本是电厂补库驱动。电厂库存目前基本处于历史同期低位，因此集中性补库需求仍在，海运费短期仍将保持强势，由于2月需求走弱预期，下游补库情绪也将发生转变。

1805合约基差逐步收缩

通过对动力煤供需关系测算及其现货绝对价格的评估，预计后期动力煤现货价格将逐步走弱，且3月、4月、5月均为消费淡季，虽然4月下游用电企业存在复产预期，但目前种种数据表明环保限产对需求影响弱于预期，因此4月复产仍然难以消除淡季需求走弱的影响。

一季度动力煤基本处于基差收缩阶段，即高贴水下，若现货快速下跌将驱动盘面向下，温和下跌或持稳对做空不利。因此，后期动力煤1805合约仍然需等待超跌后做多，参与做空风险收益比并不合算。

（作者单位：新湖期货）

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