多IH空IC：期指赢利模式料延续

多IH空IC：期指赢利模式料延续

中国证券报

□本报记者 王朱莹

“这行情，股票怎么选啊？”一位投资者在社交平台群聊中感慨。针对他的疑问，另一位投资者则十分轻松地表示：“那还有什么难的，抱紧上证50成分股不放松！”

股指期货市场上，2017年最赚钱的策略无疑是“多IH空IC”，当前IH基差普遍升水，而IC远月合约则贴水较大，反映了基本面上的巨大差异以及投资者的预期差异。市场人士认为，2018年将延续2017年的投资格局，沿用简单“多IH空IC”策略或许是不错的选择。

跷跷板上的IH和IC

A股市场上，“漂亮50”和“要命3000”的格局在昨天的行情中表现得十分明显，股指期货上的跷跷板效应也更为突出。Wind数据显示，昨日IH1801合约大涨1%或30.2点，收报3049.2点，对应现货指数为3048.81点，上涨1%；IF1801合约以平盘报收，表现逊于现货指数；IC1801合约则下跌122点或1.91%，收报6273点，对应现货指数下跌2.28%至6253.38点。

中信期货投资咨询部副经理期指刘宾表示，多方面因素造成了当前IH和IF指数走势持续好于IC。其一，白酒、啤酒提价，利润由上游让渡至中下游，从而利好消费板块，而近期强势板块食品饮料、家用电器走势与IF、IH的关系更为紧密；其二，外围市场氛围向好，恒生国企指数与上证50高度相关；其三，偏好改善是本轮反弹的重要引擎（年末资金隐忧缓解、增量资金逐步入场），同时作为市场风向标，陆港通资金相对而言偏爱蓝筹股；其四，地产股躁动源于低估值、房屋租赁炒作等；其五，由于行业集中度抬升，龙头企业盈利改善程度好于行业均值，从而吸引长期限资金布局；另外，从严监管政策影响看，对绩优蓝筹股的冲击相对要小。

方正中期期货分析师彭博表示，股市整体基本面出现了改变，转向了价值投资，资金抛弃中小创，入场大蓝筹股，导致了目前的局面，且这个趋势将延续。从中长线看，以中小创为主的IC仍有很大下跌空间。

基差背离有何玄机

“期指升贴水程度也显示了投资者的偏好，IF和IH已在平水和升水状态，而IC远月合约还处于较大的贴水局面。”刘宾说。

Wind数据显示，IH各合约均较现货合约出现升水，IF合约近远月合约和现货指数升贴水幅度极小；唯有IC除了IC1801合约较现货指数升水19.62点外，远月1802合约、1803合约以及1806合约分别贴水17.58点、37.38点和92.38点。

刘宾指出，2017年期指经过两次松绑，市场结构得到一定改善，加上乐观情绪有所回升，IF和IH贴水逐渐改善，IH则长期处于升水状态，而且远期曲线也呈现良好的正向市场形态，显示IH已回到正常轨迹；而IF上市的2010年到2015年的5年时间，IF当月基差有90%以上的概率分布在-16点到29点之间。当然IF当月合约基差在平水附近波动，还属于相对合理，但四个合约基差几乎相对，从理论定价角度来看还是存在一定不合理性，一定程度也说明投资者对于后期还是略显迷茫；而IC的形势就更不理想，仍处于持续贴水状态，且远期曲线也是呈现反向市场，一方面显示投资者对于IC远期走势还不太乐观，另一方面也说明IC的投资者结构不太平衡。

“基差目前处于正常范围内，近月主力合约IF和IH基差小于10个点。IC近月也仅有30个点左右，套利空间为零。从基差方面也可以明显看出，IH最强、IC最弱的格局，IH远月呈现升水结构，而IC是贴水，表明基本面的巨大差异。”彭博表示。

刘宾认为，如果单独从前面对三大期指基差的分析看，后续市场的机会仍以IF和IH为主，尤其IH仍会形成引领效应；而IC则可能继续呈现被动跟随或者反向走势；当然由于基差目前受市场情绪影响还是较大，变动也是较大，所以目前通过基差对长期趋势还不能太好判断；如果结合估值和基本面看，中短期同样是有利于IF和IH，但IC估值已到相对中低水平，预计向下支撑也会增强，也不宜过分悲观，且从2017年板块轮动看，IC同样还是有阶段性机会。

套利策略“简单”至上

“2017年以来，股市回归价值投资，投资者开始挖掘个股的盈利和成长性，也催生出‘漂亮50’行情，个股整体呈现结构性分化，很多机构在这轮抱团取暖的行情中尝到甜头，因此预计2018年在国内外经济发展保持稳健的情况下，消费白马和权重蓝筹股带动大盘的行情将继续演绎。进入1月份，市场利率持续下行，2017年年末流动性紧张局面得到缓解、杠杆资金及北上资金出现较大幅度回流后，蓝筹股表现更为亮眼。然而，在存量行情下，有限的资金流入大盘股但也导致了中小盘股的‘失血’，因此作为代表中证500的成分股表现偏弱。但大盘不可能持续拉升，一旦追求绝对收益的投资机构出现获利了结的需要，市场回调将无法避免。”广州期货股指期货研究员叶倩宁表示。

“IC已经开始走出了大级别的下跌行情，这种行情中期将难以结束，IC的机会在于逢高做空，或者进行多IH空IC的套利交易。当然，下跌不会是流畅的，会有很多的反弹机会，但反弹做多的机会难以把握。”彭博说。

叶倩宁预计，2018年一季度沪深300和上证50指数(3053.3229, 4.52, 0.15%)将持续创新高，股市长期合理的市盈率应该在16-17倍，当前其估值与此水平仍有一定距离，随着2018年MSCI基金入市在即，白马股龙头估值将与国际接轨，带动IF和IH走强。互联网、医疗、环保等代表成长股在2018年仍具有挖掘空间，IC的上涨时点的把握需要等待更多关于先进制造、科技产业的扶持政策的公布来确定。“短期来看，期指IH和IF将偏强运行，而IC偏弱，但近期多个金融监管政策出台，需谨防市场因监管趋严预期而导致的高位回落。”

彭博认为，简单的策略是最好的，就是多IH空IC套利策略，这是符合长期股市格局变化的基本面判断的有效策略，该策略过去一年中盈利丰厚，未来也将如此。尤其是在美联储加息、缩表背景下，资金紧张将进一步推升IH，中小盘股票上涨机会更加渺茫，一两年内难以走强。

[责任编辑：CX真]