主产国进入减库存周期 棕榈油可以做多了

来源：期7货小师妹　文：期货李小龙  

上一回（12月11日）说到先多甲醇 后多棕油，并且在3130的位置提示做多甲醇1801。

当时我知道甲醇仓单成本3400，1月下纸货3350，而且库存紧缺，当时甲醇1801才3130，所以我判断价格要涨到3300以上，因为期货价格只要在3300以下多头就敢于接货，期货价格只有在3400以上才有仓单生成，所以就算多头不逼仓，价格也会涨到3300以上才合理，如果多头再逼空头一把，价格就会涨到3400以上。

后来12月14日价格达到3300，我又要出去旅游，就平掉了。之后1月下纸货跌到3200，期货1801在12月28日跌到3100。进入交割月后，甲醇1月涨到3600多，据说是因为没货而且冬天运输不好，不过交割行情就不是自然人能参与的了。我赚到了我自己能理解、自己能参与的钱，已经很知足了。

上一回还提到多棕油1805的机会，并说当时条件还没到。而现在，条件已经满足了。现在多棕油1805，内在驱动和安全边际都是比较强的。

一、内在驱动

（1）主产国进入减库存周期

按照马来棕油的历史季节性表现来看，每年11月或12月是库存顶点。当库存处于200万吨以上的高位时，每次去库存时间长达5-9个月不等，库存低点在150万吨左右。

（2）主产国启动去库存举措

马来1-3月取消出口关税，印尼5月开始扩大生柴补贴范围。

1月5日消息，马来种植园行业及商业部长部长称，从1月8日起未来三月，暂停征收毛棕榈油出口税，以提振价格、降低库存（1月原定是5.5%）。如果库存三个月内降到160万吨，就提前恢复征收出口税。

1月4日消息，印尼政府拟扩大生物柴油补贴发放范围。据印尼《雅加达邮报》报道，为鼓励国内含棕榈油等生物柴油的使用，印尼能源矿产部2018年5月起将向“公共服务”（PSO）项目以外的经营者也提供生物柴油补贴。政府估计2018年国内生物柴油消耗量将达350万千升，预计100万千升将由非PSO企业吸收。2017年1至10月，印尼生物柴油消耗量为214万千升，非PSO企业仅吸收了约172千升。全年预计消耗量为250万千升，但年初制定的指标为349万千升。

（3）需求国库存下降，欧盟进口需求正在启动，印度进口需求即将启动。

棕榈油主要的进口国是印度、欧盟和中国。

其中欧盟目前的油脂库存处于低位，12月份马来出口到欧盟的棕油大幅增加，说明欧盟的进口需求率先恢复。SGS的数据显示马来12月棕油出口144万吨，出口在变好（11月131万吨，去年12月111万吨），主要是欧盟进口增加。

印度的库存数据目前只能看到11月份的，太过滞后，从11月的数据看印度的库存创历史新高。所以我一直在等待印度去库存，一个观察印度油脂库存压力的指标就是印度豆油期货的跨期结构，在库存宽松的时候，卖方抢着卖现货，会导致近月对远月大幅贴水；在库存紧张的时候，买方会抢着买现货，会导致近月对远月大幅升水。所以我一直在等待印度豆油从贴水转升水，作为我做多油脂的一个重要条件，因为一旦印度库存压力缓解了，它的进口需求就会重新恢复旺盛。在1月5日，这个条件满足了。

批注：跨期结构的形成有两种驱动：现货驱动和预期驱动。对于农产品来说，由于远期供需是未知的，所以远期一般假定是均衡态，跨期结构主要是由现货的松紧程度决定的。对于工业品来说则不一定，比如铁矿石，矿山开起来后，可以预判今后好几年的产量，所以远期结构主要是由预期的松紧程度决定的。

然后就是中国，中国的油脂库存最近这两周已经停止增加，豆油库存开始高位下降，棕油库存在增加，菜油库存在持续下降。

二、安全边际

1、下游有柴油价格支撑

原油指数从2016年1月的30涨到现在的62.5（+108%），马棕指数同期从2400涨到2580（+7.5%），美豆油指数同期从30.8涨到现在33.7（+9%）。目前，马棕1月价格折算成美元是639美元/吨，欧洲取暖油（低硫柴油）1月价格是611美元/吨，两者相差无几。 

2、上游有果串价格支撑

目前马来核心产区沙巴的中等果串价格为528马币/吨，按照21%的出油率，折油2514马币/吨，而现在毛棕油价格才2565马币，精炼棕油价格才2650马币，扣除加工成本，基本没什么利润。

3、国内棕油价格有进口亏损支撑

目前，中国进口棕油，3-4月船期对5月棕油盘面，亏170元/吨．

三、交易策略

因此，目前推荐单边做多棕油5月合约。

此外，在期权方面，我还推荐买执行价为6000的棕油1805的看涨期权，我询了一下场外期权的价格，期限到4月4日的价格只要13块钱。也就是说最多亏13块，而如果价格涨到6013元以上，收益都是你的。目前市场看棕油价格到6000以上是小概率事件，所以目前才有这么低的价格，但是我认为当前国际棕油是库存压力最大的时候，经过3个月去库存后，到时候马来库存很可能会从现在的270多万吨降到180万吨以下，到时候棕油价格涨到6000，我觉得可能性并不小。

[责任编辑：CX真]