甲醇春节后有望迎来一波上涨行情

来源: 期货日报 2019-01-22 14:34

处于产业链价格洼地

A 产业链利润分配失衡

烯烃作为甲醇的最大下游市场，单一客户体量大，议价能力强，因此烯烃价格走势在很大程度上左右甲醇价格。去年三季度甲醇价格大幅走高，造成华东外采甲醇的MTO装置亏损，叠加乙烯价格振荡走低，华东乙烯与甲醇的比价显著走低，至11月5日仅为2，触及6年低点。这表明在甲醇制聚乙烯的成本端，甲醇的竞争力已大幅弱于乙烯，从而形成了极强的替代效应。

然而，随着甲醇价格走低，华东乙烯与甲醇的比价快速修复，截至1月18日为2.55，虽然较年初的2.73小幅回落，但已接近2018年的均值2.67附近，对甲醇的利空影响已经消除。

丙烯走势较乙烯偏强，从山东地区丙烯与甲醇比价的走势来看，2018年整体呈现振荡格局，12月二者比价逐渐攀升，并于今年年初达到3.83，创2016年9月中旬以来新高。虽然截至1月18日回落到3.57，但仍处于过去6年均值之上，整体走势亦显著高于过去3年同期。这表明自去年12月以来山东地区甲醇制丙烯装置的利润率整体处于高位，这将有效提升该类装置的开工积极性，加大采购力度，从而对甲醇需求形成提振。

聚丙烯作为在期货市场中与甲醇能直接构成上下游关系的品种，两者走势正相关性较强。可以看到，2018年三季度甲醇价格大幅走强，MTP的盘面利润持续创历史同期新低。随着后来甲醇期价的持续下跌，MTP的盘面利润快速逆转，并在去年12月一度触及1750元/吨的水平，创2016年9月以来新高。整体来看，自2018年11月下旬开始，MTP盘面利润持续创历史同期新高。截至2019年1月18日，以PP指数与甲醇指数计算的MTP利润为1344.16元/吨，仍显著高于去年同期的961.13元/吨以及过去4年同期均值的792.32元/吨。因此，从MTP的盘面利润来看，甲醇期价相较于PP期价存在长期低估的情况，有补涨需求。

当前，甲醇与产业链内部其他品种的比价偏低，说明甲醇下游利润良好。我们按照需求量配比权重，综合计算出下游的理论利润率。可以看出，自2018年四季度甲醇价格大幅下挫开始，甲醇下游综合利润率快速攀升，并在2018年11月持续创历史同期新高。虽然自今年年初开始高位回落，但整体仍显著高于过去5年的均值，表明下游生产利润良好，或对未来甲醇价格的上涨提供动力。

反观上游利润率情况却不容乐观。我国煤制甲醇理论利润率在2018年整体处于过去6年的相对高位，其中二、三季度长期处于历史同期的峰值水平。但四季度开始，我国煤制甲醇理论利润率大幅下挫，并于2018年年底亏损6.74%，创自2016年10月以来新低。今年年初虽有所反弹，但整体仍围绕在盈亏平衡线附近，且显著低于过去6年同期的均值水平。较低的利润率会打击生产企业的开工积极性，若低利润持续甚至恶化，将直接导致国内装置开工率下降，从而造成供应缩量。

综合而言，甲醇处于整个产业链的价格洼地，下游利润良好将对甲醇价格形成强势支撑，叠加上游利润处于低位，推动供应由宽松向偏紧转变。

B 短期供应压力较大

今年年初，国内甲醇装置开工率一度创历史新高至71.9%，截至1月17日小幅回落至70.97%，年内日均开工率在70.55%，同比分别上升11.98%及13.03%，作为对比，过去5年开工率的峰值仅在70.67%。因此，当前国内甲醇市场供应十分宽松。同时，随着春节临近，目前内地部分下游已经停工放假，需求面呈现萎缩趋势。

此外，年初以来，华东港口库存持续上升，截至1月17日，华东港口库存为51.6万吨，自去年四季度以来增长23.64%，同比增幅为44.57%，较去年峰值高5.66个百分点，处于过去5年同期的峰值，较5年均值高33.8个百分点。库存与各项数据相比均处于高位，表明港口市场供应亦呈现宽松格局。目前，短期供应压力较大，或将继续压制甲醇价格。

综上所述，短线来看，当前甲醇供应面依然宽松，国内甲醇装置开工率高企以及华东港口库存处于历史高位，均从供应面对甲醇价格形成压制，这也是造成甲醇价格在产业链内部明显低估的关键原因。不过，从去年圣诞节以来，原油价格持续反弹，涨幅27.91%（WTI），受此带动，甲醇期价亦录得了9.62%的涨幅。但甲醇价格大幅反弹的时机未到，在供应持续宽松的背景下，春节前甲醇期价还有一跌。

中线而言，若国内煤制甲醇生产利润继续恶化，则开工率将出现明显下滑，从而缓解港口的库存压力。另外，甲醇价格低估情况依然存在，产业链利润也有从下游向上游过渡的压力，且大概率通过甲醇价格的上涨来释放。

（作者单位：中银国际期货）

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