郑糖期货下半年关注1-5合约正套机会

郑糖期货下半年关注1-5合约正套机会

中国证券报

□南华期货 边舒扬

在全球供应显著过剩的情况下，这两年白糖 期货价格持续走低，市场也一直将其作为大宗商品中的空头配资。但站在当前糖价所处的位置来看，没有老仓位的话，再去单边操作显然已经不合适了。那么关于价差方面是不是还有机会？

从郑糖期货1809-1901合约价差来看，4月份之前其整体走势并未出现明显的方向性，这主要因1805合约热度还没有降下来，大量仓单压力基本盘踞在5月合约上。通过研究发现，白糖期货跨期套利的机会点往往在前一个主力合约行将就木时才会出现。而进入4月中旬后，情况发生了变化。随着移仓换月影响，投资者把重心转移到了9月，这种跨期套利才得以显现。由此，1809-1901合约反套应运而生。

1809-1901合约反套的逻辑主要来自于跨季节套利。我国农产品大多数都是春种秋收，生产白糖的原料甘蔗和甜菜同样也是这种习性。在这种季产年销的背景下，9月和1月合约自然就形成了不同的供求环境，跨季套利也就应运而生。对于今年9月合约来说，有两个因素造成其要弱于1月合约。其一，现货销量不好。其实6月份这波下跌和以往不同，因为期现出现共振下跌，广西现货升水给人造成期货向上回归现货的虚假共识，而支撑这种假象的是人们对夏季旺季消费会助推价格反弹的固执信念。事实上，期现是相互回归的，即可表现为期货波动大转而向现货靠拢，也可以表现为现货波动大转为向期货靠拢，甚至价格可以在几个月内都不会实现回归倾向，直到交割月后再进行快速回归。

现货市场总是有买涨不买跌心态。春节前，由于南方广西糖开榨得晚，北方甜菜糖占尽优势，在去年年度和年初卖出了大批的甜菜糖，南方集团为回笼资金和兑付蔗款需要拼命卖糖，那时销售情况还算不错。但3月份以后，糖就开始卖不动了。由于糖价持续下跌，下游市场一直维持着随买随用心态，进一步恶化了市场情绪。不过，这种现象不可能一直持续，很有可能会在最后出现集中采购，这也是为什么9-1反套没有再进一步扩大的原因。9月最终会和现货回归，但基于期现互惠原理，这种回归是双向的，也存在突然回归的可能，因此未来并不适合再进行正套操作。

对于下半年而言，重点会转移到1901-1905合约价差。由于1月和5月合约同属一季糖，相对来说没有那么复杂。从统计套利角度来看，白糖三年上涨三年下跌的周期性规律比较显著。因此，会形成上涨年份远月升水，下跌年份远月贴水现象。当前是白糖下跌的第二个年头，而到了10月以后就跨入第三个年头，因此1-5正套理论上依旧可行。

之所以说是第三个年头，是主要来自于供应端压力。其一，2018/2019年度，我国糖产量可能在目前的基础上增加3%-6%。尽管下半年引发厄尔尼诺的概率为50%，但即便出现厄尔尼诺现象，届时糖料作物已渡过最需要雨水的时候，进入糖分积累阶段，影响不会有多大。如果厄尔尼诺现象持续也只可能影响到2019/2020年度产量。因此，我国境内产量持续增加的概率仍较高。其次，2018/2019年度进口量可能会再进一步增加。由于当前我国和印度有很强的合作意愿，而印度由于产量严重过剩，大力推销印度糖，重点就放在2018/2019榨季，这对5月的压力要比1月更大。再次，国家一直保有收储改直补意向。尽管新榨季不一定会实行，但依旧会施压远月。此外，企业兼并和去库存最终也一定会贯彻下去。

[责任编辑：CX真]