豆粕期权 可尝试牛市价差

6月25日豆粕期货主力合约走势偏强，收复3000点关口，主力合约平值看涨期权合约收盘价83元/吨，平值看跌期权合约收盘价77元/吨，当日总成交7.61万张，成交金额4888万元。

隐含波动率持续下滑

6月15日，豆粕主力合约隐含波动率触及26.52%的高位。但节后利空释放，波动率持续下滑。截至6月25日收盘，标的豆粕1809合约、行权价3000的期权隐含波动率为22.15%，较前日的21.77%上升0.38个百分点，但较6月15日高点下滑3.37个百分点，为月内偏低水平。

6月25日豆粕期权持仓量55.92万张，其中看涨32.65万张，看跌23.26万张。但总持仓量较6月15日下降3.81个百分点，认购期权持仓量降幅更大，下降4.69个百分点，认沽期权持仓量仅下降2.55个百分点。

此外，6月25日豆粕期权日持仓量认沽与认购比0.71，与前一日基本持平，但自6月15日起总体呈上涨趋势。6月25日成交量认沽与认购比为0.69，较前日上涨0.05，但已低于6月15日的0.75，显示市场看空情绪下降。值得一提的是区分行权价来看，以豆粕1809合约为标的，每吨3600元的认购期权持仓量最大，达4.41万手；但认沽期权持仓量最大为每吨3000元的平值期权，持仓量3.31万手。成交量方面，每吨行权价3000元和3100元的认购期权占据前二，而认沽期权前二位则为每吨行权价3000元和2950元。相比之下，认购期权前二位成交量约两倍于认沽期权前二位。总体来看，市场情绪偏乐观。

进口大豆成本提升

在贸易摩擦升级背景下，美豆大跌约15%，外加中央环保督察“回头看”及库存偏高的影响，近期豆粕表现明显低于市场预期。需要指出的是，生猪价格已从4—5月的偏低价位明显反弹，三季度预期反弹仍将持续。从养殖周期来看，2017年国内母猪补栏处于较低水平，今年1—2月冬季低温及春季仔猪腹泻又致使仔猪存活率偏低，故三季度国内生猪供应大概率偏紧，养殖利润有望继续好转，从而带动饲料需求复苏。

此外，对美豆25%的附加关税将明显提升中国的大豆进口成本及饲料生产成本，即使以美豆占比国内进口的三成简单估算，大豆进口成本亦将增加一成。实际上，由于部分进口转向巴西，中国自南美进口大豆CNF价格已从6月12日的413美元/吨快速提升至25日的429美元/吨，升幅达3.87%。

总之，尽管豆粕库存仍处于偏高位置，但考虑到下游需求复苏及成本支撑，豆粕底部较为坚实。豆粕期权隐含波动率偏低，主力合约期权持仓及成交显示市场情绪转向乐观。策略方面，建议可尝试牛市价差赚取豆粕期价上涨的收益。

（作者单位：前海期货）

[责任编辑：CX真]