沪铅 后期下行概率较大

下游铅蓄电池企业成品库存高企

近期，再生铅开工率上升，40万吨再生产能释放。下游铅蓄电池企业成品库存高企，需求疲弱，提价乏力，技术进步促使置换时间拉长。后期铅价大概率下跌。

再生铅产能释放在即

安徽地区两家大型再生铅厂华鑫华铂产能回归，40万吨再生铅产能释放。前期由于环保检查，安徽再生铅产能约100万吨受到影响，目前界首地区已基本恢复正常，华铂正常生产，华鑫也将于本周启炉。太和地区由于产能相对分散，整改仍在继续。据上海有色网统计，4月再生铅企业开工率为63.9%，环比上升5.29%，进一步验证了虽然再生铅生产受环保影响较大，但对环保达标的大型炼厂影响十分有限的观点。上海有色网公布的原生铅企业开工率为57.54%，环比小幅下降0.46%，再生铅与原生铅4月总产量为41.06万吨，环比上涨6.7%，表明雷厉风行的环保严查对已完成环保改造的大型铅企限产影响十分有限。

国家统计局公布的4月精铅产量约38万吨，环比下降9.9%，产量下滑叠加传统需求旺季来临，似乎对铅价利好。但是，年后原生铅冶炼企业按计划陆续检修完毕，后期10万吨以上大型炼厂几无检修计划，铅价高企将刺激产能完美释放。1—4月累计精铅产量为156.3万吨，数据虽然下滑，但缺失2月春节期间产量，并且假期冶炼厂并没有停炉，生产仍在继续。回顾历史产量均值，2016年月均约35万吨，2017年月均约40万吨，精铅整体产量呈现明显增加态势，后期由于检修结束，产能释放预期上升，月均产量增加概率很大。

铅蓄电池需求恐不及预期

目前，铅价上破20000/吨，但铅蓄电池价格则相对平静。回顾历史电池价格，基本与铅价同方向波动，而当前的“按兵不动”则暗示下游利润被进一步压缩，以电池企业相对集中的浙江地区报价来看，48V12AH报价每组在300元左右，若按20000元/吨的铅价折算，则每组电池亏损约15元左右。并且电池行业是一个产能过剩行业，产品技术门槛低，同质化严重，消费旺季预期虽存，但不意味着实际需求快速增加。同时，央视曝光江西电池厂违法排污，宜丰地区电池企业停产整顿，预计影响精铅需求每月约3万吨。

随着技术进步，铅蓄电池置换时间拉长，大厂电池可以循环使用约600次，以正常家庭使用换算可达3年。2018年与2016年情况类似，下游电池企业成品库存高企，根据上海有色网电池成品库存数据，自2016年以来，企业成品库存出现3个峰值，分别在2016年5月、2017年3月和2018年2月，电池成品库存均在20天以上高位。结合电池历史价格可以发现，夏季往往不是电池价格高点，在电池库存相对低点的冬季，价格可以达到一年顶峰。夏季虽是电池消费高峰，但厂家备货较为充足，整体呈现被动去库存态势。并且，中期年报在即，大型电池上市企业有冲击业绩的需求，往往以薄利多销为主，今年价格战提前打响，表明电池需求清淡，企业库存高企，只有降价促销、进一步挤占市场才能占据主动。

总之，原生铅厂检修完毕，后期几无大型检修计划，同时再生铅产能逐步回归，精铅产量会增加。需求方面，下游铅蓄电池厂成品库存高企，企业不得不降价促销，呈现被动去库存态势。

[责任编辑：CX真]