甲醇有望演绎筑底反弹行情

引言

1月，在天然气制甲醇 装置停车以及冬季甲醇能源需求属性释放背景下，甲醇市场供应紧张，现货市场多个地区迈上3000元/吨整数大关，甲醇期货也在1月初上涨至3040元/吨的近几年高位。不过，随着国内外甲醇供应缓慢增加，终端需求进入季节性淡季，甲醇供应紧张局面大幅缓解，西北内陆甲醇工厂大幅降价甩货去库存，甲醇价格跌至阶段性低点。但随着后期供需格局逐步改善，甲醇期货有望演绎筑底反弹行情。

煤炭、原油价格维持高位

图为OPEC原油产量走势（单位：10万桶/日）

春节前，严寒天气导致电煤消耗水平处在高位，大型电厂的原料煤库存降至历史低位，煤炭价格大幅上涨，之后在国家发改委等部门要求“保供应”以及天气回暖和工业生产用电需求回落背景下，动力煤供应紧张情况有所缓解，煤炭价格高位回落。节后港口库存有所累积，贸易商积极甩货降库存，但鉴于今年国家主要经济工作目标仍是推进供给侧改革降低国有企业负债，预计煤炭市场在供给侧改革以及中国经济韧性加强，对应电煤消耗水平偏强的背景下，本轮煤炭价格回落空间较为有限，仍将维持在600元/吨的相对高位。

图为经合组织石油库存走势（单位：亿桶）

从原油市场来看，油价前期大幅攀升至70美元/桶高位刺激了美国页岩油产量大幅飙升，最新数据显示，美国原油产量达到1036.9万桶/日，周环比增产8.6万桶，再创历史新高。而美国原油需求已经触及季节性底部，精炼厂产能利用率提升0.2个百分点至88%，高于去年同期以及五年均值水平，说明当前美国经济复苏良好，原油的消耗水平处在历史同期高位，后期随着天气转暖，预计美国原油消费量将逐步季节性回升。总体来看，美国原油产量连续创出历史新高对油价有一定压制作用。

但另一方面， 2月 OPEC月报显示该组织1月原油产量环比减少0.8万桶/日至3230.2万桶/日，OPEC参与减产的国家减产执行率达到107%，经合组织石油库存已下降至28.88亿桶，仅高于五年均值0.6亿桶，说明随着OPEC与非OPEC产油国的努力以及全球经济复苏背景下的消费增长，全球范围内的原油库存已经回落至五年均值水平。油价远期贴水说明现货供应相对紧缺，加之不利于后期全球范围原油产量增加的预期，预计油价在1月底遇阻回落后下行空间相对有限，价格也有望维持在60—70美元/桶的相对高位。而煤炭以及原油价格高位运行将给予甲醇以及终端产成品以较强的成本支撑。

国内供应稳中下滑概率偏大

图为甲醇生产利润走势图（单位：元/吨）

节前，内陆甲醇市场经历了一波大幅降价甩货去库存操作，内陆工厂主流出厂价格由3000元/吨上方大幅回落至2000—2450元/吨水平，甲醇生产利润也由1000—1200元/吨的高位回落至目前的0—200元/吨水平。随着生产利润回落以及部分甲醇装置进入春季检修期和天然气制甲醇装置复工的交替影响，国内甲醇装置开工率高位振荡，截至3月上旬，国内甲醇整体装置开工负荷为71.28%，环比上涨2.18个百分点；西北地区开工率为80.13%，环比下跌0.52个百分点。据我们测算，2017年年底因天然气和焦炉气原料受限造成的甲醇产能损失为630万吨/年，大于2016年同期510万吨/年的损失产能。3月初，西南西北天然气制甲醇装置相继复产，早于往年10—15天；焦炉气制甲醇装置受制于焦企限产影响尚未完全恢复，检修限产周期明显大于往年。叠加煤制甲醇装置存在春季检修计划， 综合来看，3—4月煤制甲醇装置的陆续检修以及焦炉气和天然气制甲醇装置的复产导致国内甲醇供应稳中下滑的概率偏大。

图为国内甲醇开工率（单位：%）

后期进口量料高位回落

图为甲醇进口利润走势（单位：元/吨）

甲醇进口盈亏以及价格涨跌对进口量有前瞻性指引，自去年11月甲醇价格大涨以来，对应甲醇进口利润大幅回升，这刺激11月我国甲醇进口量回升至83万吨高位水平；12月部分外围装置运行不稳以及中国港口封航导致船货分流至印度市场，12月我国进口量大幅回落至51万吨。今年1月，我国甲醇进口量再度回升至79.7万吨。截至3月初，外围甲醇价格较1月初高点下跌47美元/吨至373美元/吨CFR中国，外加人民币汇率结束单边升值走势，同期甲醇内外盘价差也由300—400元/吨的正挂大幅缩水至目前的倒挂150元/吨，这将打击甲醇进口商的进口积极性。另一方面，从外围甲醇装置检修进度来看，3—4月中东、美洲地区将有近500万吨甲醇装置计划检修，而伊朗以及北美新建甲醇装置至少要到下半年才能投产，并对我国形成有效供应，预计3—4月我国甲醇进口量将稳中回落至65万—70万吨水平。

图为甲醇进口量走势（单位：元/吨，万吨）

终端下游利润比较丰厚

图为甲醇下游生产利润走势（单位：元/吨）

元旦过后，国内甲醇价格冲高回落，传统下游生产需求进入季节性淡季，终端产成品价格跌幅明显小于甲醇市场，传统下游生产利润大幅改善，目前甲醛和二甲醚生产利润在50—300元/吨，生产运行最为稳定的醋酸生产利润高达2000元/吨。从新兴下游MTO企业来看，虽然下游塑料和PP价格高位弱势运行，但前期原料甲醇价格跌幅较大，MTO企业的生产亏损得以大幅缓解，截至3月初，华东MTO企业生产利润由前期亏损2000元/吨大幅回升至目前盈利500—600元/吨。

从下游开工的季节性规律而言，我国甲醇传统下游企业处在季节性淡旺季转换期，3月15日后，二甲醚市场将逐步启动，甲醛市场需求仍有较大的回升空间，醋酸市场将进入传统旺季，截至3月初，甲醇传统下游加权开工率较春节期间低位已回升8个百分点至43.89%，预计甲醇传统下游的加权开工率将季节性回升至5月底，对应传统下游需求有保障。MTO企业开工率较春节期间低点回升11个百分点至83%的相对高位。目前市场预期4—5月宁波富德、斯尔邦石化以及南京惠生等港口MTO工厂停车检修会对甲醇市场需求造成较大的利空，但从目前MTO企业的综合加工利润来看，港口MTO工厂检修计划将大概率推迟，或者在检修之前加大负荷生产以弥补检修导致的高利润产成品缺口，因此甲醇市场需求有望在3—4月回升。

华东港口库存连续下降

进入2月天气对物流的影响减弱，长江航道疏通，但2月中旬春节放假导致进口船货以及内陆套利货源到港数量有限；春节后甲醇进口到港量低于预期，加之终端需求在利润驱使下快速恢复，港口库存连续两周下滑。截至3月8日当周，江苏地区甲醇库存在29.08万吨（不加连云港地区库存），周环比减少5.27万吨，降幅在15.34%。浙江地区库存在23.32万吨，周环比下滑0.38万吨。华南地区甲醇库存在11.80万吨，周环比增加1.9万吨。华东华南港口总库存水平为64.2万吨，大幅低于节前的72万吨以及去年同期的近90万吨水平。

截至3月9日当周，甲醇期现货市场价格下跌到阶段性低位，其中为刺激出货，内陆厂家将出货价大幅压低至2000—2400元/吨一线，低于华东主港2730元/吨附近价格。伴随着节后运费的逐步下移，目前华东港口与内陆的价差可覆盖区间物流成本，且有一定套利收益，预计内陆低价出货会十分顺畅，外加内地煤制甲醇工厂的春季检修预期，预计西北内陆工厂2000元/吨的成本价尚难有效跌破。而甲醇期货1805合约在2700元/吨一线振荡，相对河南、河北、山东、内蒙古等非基准地换算到期货盘面的价格相对高估。期价相对内陆货源升水有利于金融套利需求的释放，可固化节日期间内陆市场多余出来的货源，并减少对现货市场的冲击。  

总体来看，甲醇市场在经历春节前后的累库以及工厂低价甩货操作后，目前现货市场价格跌至阶段性低点。随着国内甲醇装置春季检修以及进口货源高位回落，甲醇供应端压力最大时期已过，在终端需求即将迎来季节性旺季的背景下，甲醇期货有望演绎筑底反弹行情。

（作者单位：东吴期货）

[责任编辑：CX真]