基本面预期改善 股强债弱格局延续

年初以来，风险资产显著回升，避险资产有所回落，其中，IF、IH、IC合约分别上涨29.1%、24.1%、33.8%，二债、五债、十债分别下跌0.1%、0.1%、0.2%，2018年债强股弱的格局发生逆转。今年股票市场走强的原因主要来自三个方面，一是外部环境变化改善对市场风险偏好的提升，二是流动性充裕对无风险利率的压制，三是社融企稳对经济预期的提振，叠加股票估值较低，股票风险收益价值凸显。

债市对经济下行预期的反映较为充分，随着风险偏好的提升和经济企稳预期的增强，叠加通胀预期升温，债券市场面临压力。中长期来看，外部环境、政策、监管等关键性因素明显改善，加之基本面预期改善，股强债弱的格局有望延续。

跷跷板效应不容忽视

短期内，股票市场从全面利好阶段转向多空交织格局，新增资金总量有限，市场资金在投资逻辑上趋于理性，开始寻找可操作的价值洼地，短期不足以形成新一轮强有力的上涨。债市对利多因素消化较为充分、对利空反应不足，债券供需变化、通胀预期升温等或加大债市调整压力。另外，股债跷跷板效应仍然是影响债市不容忽视的因素。

目前三大期指整体步入高位振荡格局，2月25日形成的跳空缺口具有强支撑作用，但进一步突破近期高点面临一定压力，建议短期在此区间高抛低吸操作，中长期偏多思路对待，静待箱体突破后的趋势性行情。五债、十债短期维持偏弱振荡的概率较大，建议分别在99.5元、98元以下偏空操作。

从经济基本面来看，年初经济低位运行，但企稳迹象隐现。从时间周期看，进入3月下旬，上市公司年报、一季报数据密集披露，股市将回归基本面，市场对于基本面良好标的的偏好逐步增强。近期市场对于年内CPI同比走势关注度提升，由于猪价大涨和油价持续上涨，市场对通胀预期有所升温，通胀预期的回升边际上也会对债市造成影响。

资金面维持宽裕

从宏观流动性来看，年初以来，央行采取连续两次降准及TMLF操作的方式对市场进行中长期流动性投放，并搭配短期逆回购操作进行流动性调节，市场资金面维持在宽裕。从银行间货币利率走势可以看出，R007 和R014分别较年初下降190.38BP、193.27BP。在宏观流动性向好的背景下，今年以来，外资通过沪股通和深股通等渠道连续北上，陆股通累计涌入逾1300亿元，为A股市场带来了巨大的增量资金。同时，融资余额触底回升，每日平均买入额在500亿元以上，投资者加杠杆入市的情绪不断强化，内外资共振显著改善了股市资金的供需格局。

今年货币政策的重点在于传导机制的疏通，宽货币有望逐步转向宽信用，银行间市场充裕的流动性有望向实体经济流入，去年资金面对于债市的利好作用开始向股市倾斜。另外，中国对外开放步伐进一步加快，外管局宣布将QFII的额度由1500亿美元直接提升至3000亿美元，同时，3月1日明晟公司宣布将中国A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由5%扩大至20%，并将把中国A股（包括符合条件的创业板股票）纳入MSCI指数。该权重的提升不仅反映了国内A股市场准入状况的改善，也为A股市场带来巨大的中长期增量资金，这些资金可能会瞄准科创板带来的估值重估的溢出效应，这也是今年以科技股和创业板为代表的IC合约相对较强的原因之一。

外部环境的回暖和国内政策的积极出台，使得市场风险偏好显著改善。外部环境而言，美联储对加息和缩表的退出计划，助推全球央行货币政策或将发生转变，另外，中美贸易磋商阶段性进展，为激活市场投资者情绪奠定了基础。内部环境而言，管理层对金融和资本市场给予高度定位，“逆周期”对冲经济下行的政策陆续出台，减税降费的举措持续推进，减税落地快于预期，增值税4月实施下调，有利于降低企业负担，对制造业形成显著利好。科创板上市审核系统已于周一正式上线，科创板是提升资本市场服务科技创新企业能力的重大改革举措，受A股市场环境持续向好、科技创新转型驱动持续发力等利多因素推动，以创业板和成长股板块为代表的IC合约在短期休整之后仍有望继续走强。

（作者单位：中辉期货）

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