股指下跌空间有限 经济增长平稳产业资本加速介入

从当前市场估值、宏观基本面来看，A股并不具备进一步大幅下跌的基础。此外，近来产业资本增持和公司回购增多，积极信号逐渐显现，下半年A股机会较多。

经济增长保持平稳

目前我国经济运行总体保持平稳，连续12个季度运行在6.7%—6.9%的区间内，结构性去杠杆和稳增长将有望保持。尽管从数据来看，国内经济下行压力增大，但调结构的成果已经显现。三驾马车中，出口对经济的贡献减弱，消费对经济的带动继续提升。固定资产投资结构逐步改善，在政策对地产基建投资影响显现的背景下，制造业投资在高端产业的带动下稳步回升，明显好于2017年。6月规模以上工业增加值整体增速仅有6%，但上半年高技术产业和装备制造业增加值分别达到11.6%和9.2%。

产业资本加速介入

自6月以来，上市公司回购和增持活跃程度明显提高。6月至7月17日期间，合计回购金额达到71亿元，为过去一年的最高水平，与2016下半年和2017上半年金额相当。此前的两轮回购潮，2015下半年和2016上半年均出现在A股较为低迷的时期。

此外，自本轮下跌以来，488家上市公司高管累计增持金额达到168.89亿元，而7月净减持金额也由6月94亿元大幅收窄至2.36亿元。与增持高峰相比，此次与2017年四季度增持均主要集中于跌幅较大的中小盘股票。尽管回购和产业资本增持在市场中比重较低，但通常被视为积极的信号，意味着上市公司认为自身股票价格被明显低估，对未来前景充满信心。

安全边际提高

A股市盈率以及市净率在过去一个阶段的调整过后，整体已趋近于2016年股市大跌时的水平，且可比口径下破净数量创历史新高，达到200多家，但当前国内经济、企业盈利状况均好于当时水平。Wind数据显示，A股非金融及两油在2017年半年报以来，已连续三个季度保持双位数增长，且ROE维持在近年来高位，2018上半年业绩预告延续稳健增长态势。当前A股投资的安全边际整体较高。

表为2008—2018年A股市盈率和市净率对比

从当前三大指数估值来看，相比于沪深300和上证50，自2016年以来，估值持续回落的中小创以及中证500更具备估值优势，后者当前市盈率已跌至一倍标准差下限，并且逼近2012年估值回升时的低点。随着市场风险偏好回升，中证500指数估值或有强于上证50或沪深300快速拉升的需求。

在当前企业盈利和国内经济保持相对稳定的情况下，下半年A股机会将会更多，市场仍将处于稳步上行的阶段，但短期仍需谨慎，或有二次下探的可能，但空间较为有限。下半年关注IC做多机会。