股指下行空间有限

提要

上市公司中报业绩显示，各行业需求增速平稳，经济景气度延续回升态势。目前市场估值处于底部区域，低估板块或将带领指数触底反弹。

随着经济数据的出炉，近期市场担忧情绪缓解，风险偏好上升，股指下行空间有限。

6月国内经济数据表明，经济增长韧性仍在，但内需增长环比走弱，需要政策更快更有力地协调调整。由于6月经济数据同比增长放缓，受到高基数的影响，近期市场关注的重点是7月经济数据是否持续下行。

6月规模以上工业增加值同比增速为6%，前值为6.8%；1—6月固定资产投资累计同比增速6%，前值为6.1%，其中，房地产投资累计增速同比增长9.7%，前值为10.2%，制造业投资累计同比增速为6.8%，前值为5.2%，基建投资累计同比增速为7.3%，前值为9.4%，均不及预期，“向上无弹性，向下有韧性”是经济增长的主要特点。

物价数据变化不大，金融数据除表内贷款同比多增3000亿元扩张明显以外，社融余额增量、M2同比增速持续回落，市场在等7月数据，央行是否能够持续释放“稳信用”信号。

2018年上市公司中报业绩从7月10日开始披露，8月最后一周进入高峰。截至上周末，沪深两市共有2090家公司披露中报业绩预警，数量占比59%，市值占比40%，业绩向好（预增、略增、续盈、扭亏）数量占比68%，高于一季度的61%。分板块来看，中小板、创业板中报业绩预警已经披露完毕，中小板2018年上半年盈利增长区间是9.4%—39.5%，均值为24.5%，相比一季度的20.7%有所加速。创业板2018年上半年盈利增长的区间是1.7%—19.8%，均值为10.8%，相比一季度明显放缓，已经披露中报业绩预警的主板公司较少。

分行业来看，油价攀升、供给侧改革推动上游行业保持较高的景气度，建材、有色、钢铁、石油石化、化工等行业2018年上半年盈利增速在50%以上；房地产龙头企业过去两年销售业绩靓丽，盈利增长有望达到30%；大消费领域增长稳健，但是电子、纺织服装和汽车板块增速落后。表现出上游净利润率扩张明显，中游净利润率涨跌互现，下游维持高景气度的行业传导特征。从上中下游行业利润率的同比增速变动情况来看，各行业需求增速平稳，经济景气度延续回升态势。

截至7月13日这周，全部A股与剔除金融后A股市盈率分别为15.04倍、21.22倍。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指数市盈率分别为12.7倍、21.29倍、26.8倍、40.77倍。上证综指2016年1月27日2638点时的市盈率为12.87倍，2008年10月28日1664点时的市盈率为13.49倍，结合上市公司的盈利预期和现阶段行业利润率增速预期，目前市场估值处于底部区域，随着金融去杠杆影响边际减弱、外部环境改善，基本面表现突出的高增速板块以及行业景气度相对估值低的板块，将会带领指数触底反弹。