贸易战“施压” 下半年锌价“步履维艰”

来源: 期货日报 2018-07-11 15:55

2018年过半，在上半年内锌价呈现先扬后抑之势，自历史高位回落进入下行通道，而铅价走势较曲折，前四个月亦呈回落态势，但5月份一路大涨，且沪铅迅猛收复年内跌幅。

从各方面来看，下半年锌价将继续承压下行，下行趋势难以逆转，铅价高位震荡概率大，受国内环保影响，铅市供应紧张，对价格形成支撑。

上半年铅锌行情回顾

贸易战致伦铅走弱环保助沪铅创新高

伦铅、沪铅主力日K线图（来源：博易）

2018年1月份至2月初，美指大幅下挫，一度破89关口，扶助伦铅刷新2011年8月份以来新高2685美元，沪期铅亦震荡上扬，逼近2万元关口。2月份至4月末，全球股市动荡引发市场恐慌情绪蔓延，拖累期铅高位回落，加上3月份美联储如期加息，以及引爆市场的中美贸易战致使铅价逐步走低，伦铅失守2300美元一线，沪期铅主力合约亦逼近1.8万元。5月份至6月份，国内环保四起，原生铅及再生铅生产遭遇限停产，尤其是再生铅企业停产数量较多，铅市供应趋紧，扶助铅价大涨，伦铅收复部分跌幅，沪期铅持续攀高刷年内高位20810元。截至6月底，伦铅报2409美元，较年初下跌3.56%，沪期铅主力合约报20460元，较年初上涨6.73%。

多重利空期锌顶部回落

伦锌、沪锌主力日K线图（来源：博易）

2018年1月份至2月上半月，LME锌库存持续走低，而国内库存亦维持低位，继续支撑两市期锌攀高，另美元走低亦扶助其升势，伦锌刷新2007年7月28日以来最高位3595.5美元，沪期锌主力合约亦录得10年以上高点27235元；不过自2月下半月起，期锌开启下跌模式，技术上形成“M”型顶部形态，全球股市暴跌、特朗普突然宣布加征高额关税，以及随后的国外贸易巨头托克不间断交仓致使伦敦锌库存大增，均打压期锌走势，4月份国内传闻国储局抛储5-6万吨锌，重挫锌价，疲弱的国内经济数据、美联储加息、愈演愈烈的贸易战以及持续走高的美元，众利空因素汇集，致使期锌一步步下滑，进入下行通道。截至6月底，伦锌报2857美元，较年初跌幅达到13.84%，沪期锌主力合约报23305元，较年初下跌9.41%。

下半年铅锌展望

聚焦宏观面贸易战是主角

A： 2018年下半年，贸易战依然是宏观因素上影响铅锌走势的主角。自3月初贸易战开始，至今已有4个月之久，期间虽有缓和，但随后局势越发严重，甚至在特朗普的疯狂行动下有演变成全球贸易战之势，对铅锌价格形成重大利空。

B：中欧经济增速放缓。前五个月经济数据显示我国经济稳中有降，基建投资增速大幅下滑，多机构预测我国上半年GDP增长6.7%左右；欧元区经济数据低迷，6月制造业PMI跌至18个月低位，法国、德国分别创16个月、18个月新低。

C：美国经济增长良好，稳步加息。得益于美国强劲的经济，2018年上半年美联储加息了两次，市场预期下半年还有两次加息，美加息将扶助美元走高，金属价格承压。

D：新兴市场风险及英国退欧。因美元快速上涨，冲击着新兴市场的货币、股票、债券等，土耳其、阿根廷等国家遭遇重创。另一方面，近期英国软脱欧再生变数，英国外长和退欧事务一二把手意外辞职，对市场构成的风险亦不容小觑。

环保影响产量下半年铅价下行空间有限

今年国内环保不断，铅冶炼企业生产遭遇重创，特别是再生铅行业，致使国内铅供应趋紧，上期所铅库存创2016年2月份以来最低位，2018年国内铅供应或由2017的过剩转为短缺。

相较于国内紧张的货源，全球铅市供应短缺情况却有所缓解，国际铅锌研究小组数据显示2018年1-4月份全球精炼铅产量累计为381.51万吨，消耗量累计为385.7万吨，前4个月短缺量为4.19万吨，而2017全年铅市供应短缺16.5万吨。这亦可以从伦敦铅库存上反映出来，截至6月底伦敦铅库存已脱离今年2月份的11.3万吨低位回升至13万吨上方。

消费方面，全球80%的铅应用于铅酸蓄电池领域，在我国铅蓄电池占精铅消费量的 90%，多应用于电动自行车和汽车。近几年的数据显示，我国电动自行车市场接近饱和，产量小幅下降，而汽车产销量仅维持低速增长，2018年1-5月，我国汽车产销1176.80万辆和1179.24万辆，同比增长3.84%和5.71%。

综合来看，在贸易战和中欧经济增速放缓等风险事件下，伦铅走势承压，加上供应面好转，下游需求疲弱等因素，下半年伦铅将延续下行趋势，最低位可看到2000美元。不过预期国内铅价相对坚挺，下行空间相对有限，因环保导致原生铅和再生铅产量下降，供应偏紧对铅价形成支撑，且下半年环保检查无松懈迹象，沪期铅主力合约最低位看到1.8万元左右。

供应短缺缓解锌价将继续走低

2018年随着国外几大矿业巨头各锌矿投复产，全球锌矿及精锌供应量增加，国际铅锌研究小组报告曾指出今年全球锌矿产能将增加88万吨，主要来自澳大利亚的Dugald River矿、Lady Loretta 锌矿、Century锌矿以及南非的Gamsberg锌矿。国际铅锌研究小组数据亦显示2018年1-4月份全球精炼锌产量累计为443.45万吨，消耗量累计为441.61，前4个月供应过剩1.84万吨，而2017年全年锌市供应短缺49.5万吨。

锌市供应量的增加及年内多次交仓释放的隐形库存，使伦敦锌库存逐步回升，截至6月底为24.9万吨，较3月初的13.2万吨低位增加了11万吨以上。而国内锌库存在2、3月份增幅明显，不过随着4、5、6月份冶炼厂检修，以及各种环保限制，精锌产量出现下滑，上期所锌库存降至8万吨附近。但国内现货市场除广东地区阶段性短缺外，其他地区并未出现货源紧张局面，进口锌流入增加了国内锌货源量。

锌终端消费面上，全国房地产开发投资增速维持高位增长，2018年1-5月份，全国房地产开发投资41420亿元，同比名义增长10.2%，不过今年国内基建投资大降，前5个月基建投资同比增长9.4%，增速相较前4个月回落3个百分点，而汽车行业产销量亦不尽人意，维持低速增长，加上国内各种环保限制锌初级消费需求，总体开看，今年锌消费端较疲弱。