股指底部形成尚需多因素配合

2018年6月24日，中国央行决定，自2018年7月5日起，定向降低存款准备金率0.5个百分点，合计释放7000亿流动性。其中，五家国有大行和十二家股份制银行的降准资金用于支持市场化、法治化“债转股”项目，并撬动相同规模的社会资金参与；其他银行的降准资金用于支持小微企业贷款。

央行此次降准，是贯彻近期国务院常务会议的有关精神，也是今年此前两次定向降准政策的延续。

6月20日，国务院常务会议确定了进一步缓解小微企业融资难融资贵的措施，包括提高信贷和免税额度，降低支持小微企业再贷款利率，扩大银行小微贷款抵押品范围，定向降准，严管小微融资收费。

央行此次降准目标首先是推进债转股落地。2018年1月，市场化债转股签约规模已超万亿，但成功落地的规模仅10%左右。1月26日，七部委联合发布债转股新规，支持银行与股权投资机构合作，此次降准试图解决债转股资金来源和成本瓶颈。预计此次定向降准后，以债转股为形式的降杠杆有望加速落地，可能会出台股权投资机构参与债转股的激励政策。

央行此次降准目标包含支持小微企业融资，降低经济风险。目前，经济内外部均存在风险。外部来看，中美贸易争端使我国经济受到贸易摩擦的不良影响。美国经济向好，美联储加息提速，支撑美元强势，新兴市场资本回流引发了巴西、土耳其等国的汇率贬值，存在演化为局部金融危机的可能。内部来看，我国正在推进结构性去杠杆，在经济转型的大背景下，地产、基建、投资等传统需求下降，需激发小微企业活力。严监管下银行收缩表外，小微企业承受了更大的压力。为防止信用风险扩散，引发股权质押等流动性危机，央行持续在缓解小微企业融资上发力。

今年以来，央行已宣布进行3次降准，和一次扩大MLF抵押品的结构性宽松举措，支持小微企业等融资。此次降准幅度为0.5%，小于4月降准幅度1%，其中5000亿元用于支持银行债转股资金，仅2000亿元用于支持小微企业信贷，流动性支持力度有所降低。

根据国务院会议精神，央行后续将实施增加支持小微企业再贷款、再贴现额度，降低再贷款利率，扩大MLF小微企业贷款抵押品范围，并加强对小微企业融资收费的监管等措施，从贷款资金、成本、利息和费用等领域全面支持小微企业融资，也有继续降准的可能。

一季度央行货币政策报告提到，“货币政策综合考虑宏观经济运行变化，加强政策协调，灵活运用货币政策组合，维护流动性合理稳定。”今年以来，受去杠杆影响，小微企业的融资难和信用风险问题突出，央行持续精准调控，防止风险扩散。这些说明，央行等政府机构密切关注政策影响，及时纠偏，有利于降低市场和经济风险。

从市场影响来看，本次降准补充银行资金，降低资金成本，利好相关小微企业融资和债转股企业，对股债均利好。但央行降低降准幅度，定向投放资金，显示了松紧适度，灵活中性的政策节奏，流动性改善有限，对债市利好有限。央行后续有全面的支持小微融资的政策落地，对股市形成一定持续利好，但市场底部的形成尚需更多的因素配合。   （作者单位：国投安信期货）

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