旺季效应提前释放 动力煤后市上涨空间有限

文丨国泰君安 金韬

近期，动力煤期货1809合约在650元/吨附近高位振荡。部分观点认为，随着气温的上升，电厂耗煤量增加将再度抬升动力煤价格。然而，我们认为，旺季需求预期自5月就开始发酵，其已经将动力煤现货价格推涨到了700元/吨附近，后期即使需求增加，现货价格的上涨空间也不大了。而这，将抑制期货盘面的涨幅。

图为六大发电集团日耗煤量

工业用电增幅有限

数据显示，5月，规模以上工业增加值同比增速为6.8%，较4月有所回落。1—5月，固定资产投资完成额累计同比增长6.1%，而2017年同期为8.6%，其中民间固定资产投资完成额累计同比增速下滑至8.1%。固定资产投资增速回落，表明下游实际需求不足。另外，5月，社会融资规模为7608亿元，较4月有到一定下滑；M1增速从4月的7.2%下降到6%。在去杠杆的大背景下，货币增速放缓，融资规模受到抑制，工业需求很难大规模释放，工业用电量后期增幅预计较为有限。

电厂日耗逐步平稳

本轮动力煤价格上行的主要驱动是市场对迎峰度夏的电厂耗煤较为乐观。在需求淡季的5月初，六大发电集团日均耗煤量已经达到70万吨，相较2017年同期的60万—63万吨，大幅增加。

2017年7—8月的日耗均值为75.8万吨，5月的日耗均值为60.7万吨，二者相差15万吨。部分观点认为，在季节性淡季日耗就达到70万吨，等到了迎峰度夏期， 2018年7—8月的日耗均值将达到85万吨。

然而，从当前的情况看，电厂日耗逐步平稳。最新一期的六大发电集团日耗煤量已经下降到70万吨下方，说明引发5月日耗大幅攀升的是突发天气因素，高日耗不具备可持续性。

港口库存持续累积

随着铁路运力的提升，港口调入量持续增加。以大秦线为例，2017年大秦线日度峰值运力在120万吨，当前已经增加到130万吨。从港口库存来看，秦皇岛港煤炭库存从5月低点的486.5万吨上升到最新一期的612万吨，京唐港库存从5月低点的156万吨上升到最新一期的206万吨，北方港口库存攀升。南方港口库存自2月以来也在累积。长江港口（如皋港、长虹国际、江阴港、扬子港、太和港）的合计库存从2月初的190万吨上升到了最新一期的436万吨。库存累积，港口成交呈现疲态。北方港口700元/吨上方成交不畅，部分已经开始下调报价。

综上所述，市场对于旺季需求预期过于乐观，当前动力煤现货价格已经位于700元/吨的高位，操作上不宜过度追涨。 

（作者单位：国泰君安期货）

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