国内油脂市场处于库存上升周期

提要

上周，在马来西亚棕榈(4652, -62.00, -1.32%)油数据不佳、CBOT大豆(3655, -13.00, -0.35%)大跌以及国储拍卖豆油等多重利空因素影响下，国内棕榈油和豆油双双创出2年多以来新低。昨日，棕榈油跌停，菜油也触及今年的低点。而在6月1日，市场还预期随着国储拍卖结束，明年菜油供应将趋紧，菜油远月合约有望走出一波凌厉的上涨行情。

图为郑油指数周线

全球植物油产量不断增加

2013—2015年，菜油供应稳定，但价格却大跌；2016年菜油供应大幅增加，但是价格却大幅上涨。由此可以看出，菜油的价格走势与供需基本面的相关性很低。从历史情况来看，菜油价格走势受豆油、棕榈油的影响大。而当前，国内外植物油供应充足。

根据美国农业部（USDA）数据显示，全球植物油的消费增长相对稳定，2015年以前年均增速在4%—4.5%，2015年以后年均增速为3%—4%。除了2015/2016年度以外，全球植物油产量逐年上升，全球植物油库存和库存消费比低点出现在2016/2017年度。按照产量排名，全球主要的植物油是棕榈油、豆油、菜油和葵花油。

棕榈油：2015/2016年度以来，马来西亚和印度尼西亚的棕榈油种植面积和产量恢复性增长，产量增速超过了消费增速，全球棕榈油库存从2015/2016年度的886.7万吨上升到2017/2018年度的1078.2万吨，预估2018/2019年度全球棕榈油库存将达到1258.7万吨。

图为全球主要植物油产量和消费量（百万吨）

豆油：2012/2013年度全球大豆产量为239.57百万吨，到2017/2018年度增长到336.7百万吨，这使得全球豆油产量从2012/2013年度的4328万吨，增加到2017/2018年度的5581万吨，年均增速4.83%。

菜油：全球油菜籽产量相对稳定，仅2017/2018年度加拿大和欧盟产量出现明显上涨。不过，加拿大油菜籽协会认为加拿大菜籽单产到2025年可能较现在再提高近50%。

葵花油：2016/2017年度以来，全球葵花油产量从之前平均1450万吨/年大幅增长到1770万吨/年以上。

图为全球主要植物油库存和库存消费比（百万吨，%）

国内植物油基本面疲弱不改

国内食用植物油库存居高不下。根据天下粮仓数据，截至6月15日，国内豆油库存136.5万吨，食用棕榈油60.33万吨，华南、华东菜油库存37.1万吨。三大油合计233.93万吨，自2017年2月下旬以来，三大油库存一直维持在200万吨以上。如果算上葵花籽油、花生油、玉米(1767, 1.00, 0.06%)胚芽油等其他油脂，以及国家储备，则库存在300万吨以上。

图为国内三大油脂库存（万吨）

进口利润不错，推动食用油的期现套利和套保。2017年8月以来，棕榈油进口利润好转，推动国内棕榈油进口量从2017年9月开始出现恢复性增长。国内大豆进口量随着国内蛋白需求增长，以及国内压榨产能的迅速扩张，2013年以来以平均每年10%的增速增加。2018年以来，菜油进口利润和油菜籽的盘面压榨利润也都不错。良好的进口利润和压榨利润，使得产业资金成为天然的油脂空头，持续对盘面构成压力。

表为国内食用植物油供需平衡情况（万吨）

在供应充足的情况下，植物油需求低速增长，限制了油脂价格向上的想象空间。目前国内植物油仍然以食用为主，工业用量很少，生物柴油方面没有政策扶持，量非常小。随着近10年来我国人民生活水平的大幅提高，国内人均食用油消费量已经趋于稳定。有关数据显示，2017/2018年度我国食用植物油供应缺口仅8万吨，2018/2019年度供应缺口可能扩大到45万吨。但是，即使这样，国内也需要整整一年才能把植物油的商业库存降到200万吨以下（当前豆油+棕榈油+菜油+葵花油的商业库存在245万吨左右）。

总之，全球和国内植物油供应增速均高于需求增速，国内油脂市场仍然处于库存上升周期，持续存在的进口利润和良好的压榨利润，加大了植物油价格向上的压力，菜油很难走出独立的上涨行情。基于2018年资金对于农产品的青睐，以及对明年菜油供应收紧的预期，菜油在植物油中表现最好。但是植物油行情的发动往往还是依靠豆油或者棕榈油。需要注意的是，植物油价格处于历史低位，这是潜在的利多因素。若原油价格维持在75美元/桶以上，将促进生物柴油的生产，全球植物油供需面会有所变化。

（作者单位：申银万国期货）

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