关于锡1809合约“被逼仓”可能性分析

近期锡1809合约持仓量暴增，引发了广泛议论，而其中一部分人开始思考并讨论1809合约有可能被逼仓的事，关于这点，我们略作研究，花点时间来深度分析一下。

首先这个说法产生的依据是目前的持仓量远远超出实际库存，并且还找出了一个关键点是交割仓库的库容不支持那么多的交割货，所以到09合约交割前，会出现爆仓。先来看一下最近一次上期所发布的库存周统计数据。

以上周五的数据看，三地仓库库存总量7072吨，可用库容9496吨，那么照这么推算，“塞满”情况下，总共能放的锡锭是16568吨。所以“逼仓局面”就此形成了吗？

交易所针对每个品种开始阶段都有一个针对该品种市场特征以及仓库情况的库容规划，而随着市场的发展和需求的变化，交易所会进行优化和改变，每一年交易所都会批出新增的交割仓库并释放出更多库容，毕竟对交易所来说，一个商品交易的蓬勃发展所需要的条件，肯定是尽量满足的嘛。

但是这里还有更主要的问题，就是非交割品保值头寸，这里说的非交割品保值头寸包括了在全胜、华轩、华南这种非交割仓库中的锡锭货物，甚至是冶炼厂购买的矿原料，也可以在期货合约上进行卖空保值（从来没有人规定过，套保只能针对注册仓单啊），也就是说，在极端情况下，所有1809合约上的25000手空头都是保值头寸，其头寸安全性和库容量的上限没有太大关系。

我们认为，对于空头的被挤仓的风险，主要还是来源于基差结构——也就是出现合约间巨大的反向结构，也称back行情（近月合约价格大大高于远月合约，将导致空头的移仓换月产生亏损）那么在现在“现货对期货大幅贴水，主要合约近低远高”的格局下，任何公司采购任何仓库的现货同时做套期保值，都是没有风险的——到临近交割前，把9月合约移仓至下一个主力合约就行了。也就是说届时会发生09合约持仓量大幅下降，下一个合约持仓量大幅上升，到临近交割前，所谓的“持仓对不上库存的情况”就消失了。

那么我们再普及一下，什么情况下，会真正发生所谓的“多逼空”行情？对于这个问题，大致可以归纳以下条件：

1、多逼空首先要有极大规模的纯单边空头。这是多头在下手逼仓前第一要做的功课，你的“对手”到底是些什么人？他们的头寸是投机性质的？还是保值性质的？如果是保值的话，那你要逼死别人的难度会增加不少，因为别人手里有货。

2、多逼空中的多头，要在价格拉涨前，现货升贴水尚便宜的时候，大量收储交割品现货，而且，这个必须迎合行情，例如上游确定性的减产，下游需求确定性的增长，或者有进口缺口的品种出现进口倒挂等等，总之，必须建立在对现货有极强的控制力，最终导致的结果，就是操纵合约基差结构，把现货价格无限炒高，远远高于当月合约价格，以期让空头既不能买到合理价格的现货交仓，也不能低成本的移仓，在两难的情况下只得砍仓出局。

3、在发现对手，并且控制住大量现货之后，就要考虑开始拉涨了，说到拉涨这件事，其实也挺讲究，因为谁都知道以一己之力拉涨一个品种的期货，难度极其大，必须要挑选好时机，迎合市场上其他看多的人“陪你一起多”，这样才能起到好的效果。而要起到逼仓的效果，除了大量投入资金猛做以外，还要造成很强的冲击效应，因此整个拉涨合约的成本是很高的，这种事在历史上，一般都是“多头集团”合谋来干，集体力量大嘛。

4、如果一切都顺利，那些事情就会走到最终一步——如何退出。一场成功的“逼仓”，必然是建立在对手“投降”的结局上，可以想象一下，空头在“绝望”之下，止损或爆仓离场的形式就是买平空头了结，那么对逼仓的多头来说，把自己的多头“卖给”止损或爆仓的空头，无疑是最佳的效果。但这里面有两个问题——1）、你怎么知道你的对手什么时候爆仓了？光看盘口和持仓量？还是什么办法？回到第一个问题，在干这件事之前，你就要做好功课，你的对手是什么人，是某个超大型的下游用户？最重要的是，他的止损或爆仓线，大致是多少？这是第一个问题。2）、在这种“一波流”中，陪你一路拉上来的盟军，会不会有人先撤退？利益面前往往是残酷的，特别是干这种“不法的勾当”，革命尚未成功，本方阵营的获利先走了，剩下你自己孤零零的收拾残局，这样的事，以前也不是没有过。

5、而即使一切都非常非常顺利，最终也完成了“打爆”空头，胜利的多头，还是要面临全身而退的问题，在获利离场的时候问题就来了，首先，当初是花了成倍于对手的资金量去做多的（因为过程中你还奶了套利和保值的人），于是你那么大的头寸要出来，就得有对等的多单做对手盘，内部抢跑道不说，光是离奇的高价，就会吸引新进场的空头进来屠杀，因此往往多头并不能获得全部的理论利润，退出成本是非常高的。另外，在政策上，交易所是严厉打击这种逼仓行为的，干了坏事后没准你还没来得及把利润落袋，可能先被叫进去“喝茶”了。

总之，在整个金融衍生品交易史上，不乏经典的“逼仓”故事，那种轰轰烈烈的案例令很多蠢蠢欲动的资金垂涎效仿，但是真正能成的其实寥寥，近年来大部分品种上曾出现过的“逼仓”行情，最终无一例外都是草草了事，难成气候，这既是我国交易所制度逐步健全的体现，也是符合市场有序健康发展的趋势。作为每一个交易方，还是应该端正心态，实事求是，把思考和工作花在正经的业务上，少一点超现实的歹念，才能长久的发展下去。

[责任编辑：CX真]