供需预期弱、库存压力难消 橡胶逢高沽空为主

文丨师秀明 南证期货研发部

国、 内外产胶国进入割胶期，产区天气良好，2、3季度供应趋向上升，供应端压力较大；泰国出口有增加迹象，5月船货较为集中，后续保税区去库进程或被打乱，我 国仓单库存高位，我国高库存压力无法消除，1809合约压力偏大。上周半钢胎开工小幅回升，出现赶工，但需求总体维持偏弱状态，预计持续性有限；供需面总 体仍偏利空。价值方面，由于原油调整，丁二烯面临成本和需求双重压力，尽管低库存，或也只能维持震荡偏弱。整体上，1809合约压力位沽空为主。

供应依然宽松

一季度，全球天然橡胶产量同比增长3.3%至315.2万吨。目前，全球天然橡胶主产区均陆续进入开割季，市场对主产区产出情况关注度颇高。下文将主要针对产区的相关情况进行简单总结。

今年产区天气情况整体较好，国内开割甚至提前一个月，前几年出现的开割时期的干旱天气今年也并未发生。另一方面，伴随着东南亚产区出口限制的解除，东南亚的出口障碍消失。显然，天气和政策都有利于产量在供应旺季提升。

泰国产区：已 顺利开割，泰国主产区的胶林，如素叻他尼，橡胶树长势良好，外劳逐渐回归，预计5月底，泰国天胶产量将明显释放。泰国4月份橡胶出口33万吨，同比增长 22.5%，环比增长25.5%，增速较大，这个出口数据也表明了泰国供给正常。今年东南亚风调雨顺，割胶量有所上涨，所以整体的供应还是增加的。

越南、柬埔寨产区：虽 然越南产区今年提前开割半个月左右的时间，但因开割初期，降雨偏少，天胶产出较少，越南多数橡胶加工厂存有一定库存，开工相对缓慢。进入5月份后，胡志明 等地迎来几波降雨，胶水产出已较为顺畅，收购价格在29000越南盾/吨左右，预计工厂将于5月中旬全部开工，目前不少工厂已经开始销售新胶。柬埔寨产区 因近期雨水较多，大部分工厂反应原料收购困难，5月份将向雨季过渡，雨水增多，更利于橡胶树的生长。近年来，因柬埔寨原料收购价格相对更低，不少原料流入 越南境内。

综上，主产区天然橡胶的长势均较好，短期的供应偏紧主要受雨水、胶工短缺等问题影响。若年内无大型天灾，预计天然橡胶的产出情况将颇为乐观。

泰国月度产量

印尼月度产量 马来西亚月度产量 越南月度产量 数据来源：WIND，南证期货

5-6月橡胶集中到岗预期偏多，保税区去库进程或中断

泰 国4月份出口至中国约31万吨，占泰国4月总出口量的61.5%左右，这也预示中国未来到港量将会比较集中。据了解泰国1-3月是限制出口后，在4月初泰 国出口手续要审3天，因此企业船期多推迟至4月中旬以后，因此4月份的出口货物基本都出现延迟，特别是5月份船期安排较为集中。根据货物运输及通关时间推 算，理想情况下集中到达中国港口的时间集中在5月份及6月初，青岛港作为天然橡胶的主要接收口岸，届时保税库去库节奏或中断。

截 至5月16日，青岛保税区橡胶总库存17.25万吨（-1.09），已降至一年来低位，跌幅有所放缓。此番库存连续下滑，季节性因素占据了主导。另外，上 期所橡胶总库存47.04万吨（+1.27）；其中，注册仓单43.64万吨（+0.01），再破历史峰值。可见，库存压力极其沉重。

保税区库存

期货库存

终端需求释放有限

需 求方面，全钢胎开工率78.95%（+0.41%），半钢胎开工率75.56%（+1.54%）。因青岛上合峰会临近，部分轮胎厂出现“赶工潮”。 2018年4月份，我国汽车销量约为231.9万辆，同比上升11.3%。其中，乘用车销量为191.4万辆，同比上升11.2%，商用车销售40.4万 辆，同比上升11.7%。小排量乘用车购置税优惠政策是推高汽车行业16、17年景气的重要因素，刺激政策在提前释放消费需求的同时也透支了未来的部分需 求，政策退出后18年汽车销量增速将面临一定压力。

据 中汽协统计，4月中重卡销量为14.0万辆，同比上升12.2%。轻卡销售17.4万辆，同比上升16.7%。中重卡市场，我们认为随着产能下降和集中度 提升、治超标准统一带来的保有量过剩问题已经出清、狭义社会库存处于极低的水平，未来的销量波动将大幅弱于11-15年，尽管仍有部分环保限行因素的正面 影响，但缺乏整体势带动有限。

全钢胎开工率

半钢胎开工率 重卡销量及增速 数据来源：WIND，南证期货

丁二烯两头受堵，震荡偏弱

截 至5月28日，中石化华东销售公司对扬子石化、上海石化和镇海炼化丁二烯供价执行12000元/吨整体库存较上周期继续下降，其中厂家方面，华东部分装置 检修，北方货源流入华东补充，且辽阳石化周内停车、濮阳蓝星有短期停车计划，库存均有明显下降。江阴罐区库存低位，本月到港船货明显减少，罐区库存下降明 显。商家预期6月份在外盘高位影响下，船货到港量或将延续少量。但原油阶段性走软，丁二烯后续缺失成本和需求支持，在低库存背景下，或震荡偏弱。后续一个 阶段，对天胶的价值支持预期有所弱化。

内外价格情况

合成胶与天胶价格及价差 原料及价差 原料与合成胶价差 数据来源：WIND，南证期货

结论 

国、 内外产胶国进入割胶期，产区天气良好，2、3季度供应趋向上升，供应端压力较大；泰国出口有增加迹象，5月船货较为集中，后续保税区去库进程或被打乱，我 国仓单库存高位，我国高库存压力无法消除，1809合约压力偏大。上周半钢胎开工小幅回升，出现赶工，但需求总体维持偏弱状态，预计持续性有限；供需面总 体仍偏利空。价值方面，由于原油调整，丁二烯面临成本和需求双重压力，尽管低库存，或也只能维持震荡偏弱。整体上，1809合约压力位沽空为主。

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