煤价冲高难撼行业债务率：多家煤企被评级预警

本报记者 黄斌 北京报道

5月24日，国家统计局公布2018年5月中旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况。其中，全国煤炭价涨跌不一：山西大混（5000大卡）价格为525元/吨，较上期上涨5元/吨，涨幅为1%；大同混煤（5800大卡）价格为618.3元/吨，较上期上涨8.3元/吨，涨幅为1.4%；山西优混（5500大卡）价格为570元/吨，与上期持平。

据21世纪经济报道此前报道，政府相关管理部门于5月21日下午召开煤电工作会议，主要讨论控制电煤价格，要求各方执行相关措施，力争在6月10日前将5500大卡北方港平仓价引导至“570元/吨”以内。其背景是：4月中旬开始，北方港动力煤价格连续上涨至660元/吨附近；一旦进入高温消费旺季，价格很可能会再次涨破700元/吨。

“2017年以来，煤炭下游的需求有所增加，加上去产能政策推进、补助款到位，煤炭企业盈利及获现能力明显改善，大部分煤企实现扭亏为盈。”5月24日，北京某券商分析师对21世纪经济报道记者表示，但随着相关政策的出台，煤价上行空间有限，且由于前期投资及亏损规模较大，负债率虽小幅下降但仍处于高位，后续偿债压力不小。

Wind资讯申万二级行业分类数据显示，截至5月24日，煤炭开采行业存续期信用债（短期融资券、中期票据、公司债、企业债、定向工具）共482只，债券余额为7604亿元；其中在银行间市场发行的中票、短融及定向工具（PPN）余额为6038亿元，占比为79.4%。

营收增速大幅下降

东吴证券5月中旬发布的煤炭行业一季度财务数据总结报告显示，一季度煤炭行业整体业绩继续向好，净利率与毛利率均有小幅增加，但营业收入增长率由于基数效应大幅下降，从去年同期平均76%的水平骤减至2%。

主要原因是2017年煤炭企业受去产能政策影响，行业景气度回升，营业收入均有大幅改善，多家企业净利润由亏转盈，基数提升；偿债能力方面，由于煤炭行业仍高杠杆经营，短期与长期的偿债能力同比均有不同程度的提高，仍未得到根本改善。

据该团队计算，煤炭行业企业的平均资产负债率为65%，与2017年同期相比基本持平；其中有近35%的企业主体，资产负债率水平在70%-80%之间。

至于个别已陷入困境的企业债务率高企。

21世纪经济报道记者5月24日获得的一份研究报告显示， 太原煤炭气化（集团）有限责任公司、 中煤集团山西华昱能源有限公司、四川省煤炭产业集团有限责任公司被列为债券投资者需要高度关注风险的企业，这三家企业均负债率较高。

其中山西华昱能源有限公司截至2017年3季度末负债率为 79.20%，前三季度利润总额为13.83亿元；而已违约多次的川煤集团，2017年末资产负债率高达92.11%，当年利润总额仅为2.06亿元。

同样被提示风险的企业还包括吉林省煤业集团有限公司、沈阳煤业（集团）有限责任公司、义马煤业集团股份有限公司等近10家煤炭企业。这些企业资产负债率绝大多数都超过80%，且出现亏损。

未来一年约3000亿债券到期

“煤炭企业历史包袱重，很多债券都是一年期以上的，煤价上行空间又有限，投资者不会因为去年收入有改善就买（煤企债券）。”北京一位券商信用债业务人士对21世纪经济报道记者表示，“在信用收紧的环境下，过剩产能行业融资首先受到冲击。”

Wind数据亦显示，2016年-2017年期间，煤炭企业债券净融资额为负数的月份数量占比达到60%。其中，2016年净融资额为-900.2亿元；在煤炭价格高企的2017年，净融资额依旧为负数，为-35.76亿元。不过2018年前4个月，单月净融资额均转正，净融资总额为283亿元。

但煤炭企业债券的到期压力依旧不小。Wind数据显示，2018年6月-2019年6月，煤炭行业债券到期量为2930亿元，其中，有1939亿元在2018年内到期。

近期债券市场违约事件频发，市场也担心煤炭企业违约案例是否会增加。但在业内人士看来，尽管债务压力较大，煤炭企业债券违约不会大规模爆发。

北京某券商固收研究人士对21世纪经济报道记者表示，煤炭行业信用风险总体可控，“爆出新增违约的概率和去年比，不会显著增加”。

“虽然发改委有限价措施，但行业依旧处于去产能的轨道上，对一些大型煤企来说，债务恶化的概率比较低，即使有新的主体爆出风险，主要也是一些中小型企业，对市场影响也不会太大。”北京某券商资管部人士对记者表示。

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