白糖收榨临近 糖市消费季节表现值得期待

郑糖3月9日最低跌至5604元的20个月新低，4月18日，主力盘中最低跌至5408元/吨，5400关口勉强守住。在4月这个敏感的时间窗口，巴西开榨、泰国印度收榨、我国甘蔗糖收榨、甜菜糖播种等等，一大波影响基本面的大事即将陆续来袭。

国际氛围即将转好

巴西预期减产，巴西中南部榨季从每年4月1日开始，2018/19榨季巴西甘蔗压榨量预期稳定，但甘蔗老龄化加重，加上乙醇扶持政策的推出和乙醇收益的提升，预计最终食糖产量将下滑至3132万吨。可以说巴西的食糖减产预期和乙醇的加速发展是当前低迷的国际糖市最重要的有利希望。

印度泰国收榨临近，4月下旬印度和泰国的食糖生产将陆续步入尾声，供应压力最高峰将逐渐过渡至出口和消费左右的阶段，消费端维持稳定小幅增长为主。出口总量预期虽然比较高，但短期内可以实现的出口量并不大。

泰国方面，虽然出口量有刷新历史记录高位的可能，但其对我国，对台湾等曾经的主要出口地区都直接或间接因为我国的出口限制政策遇阻。印度方面，直接原因就是其国内价格过高，出口亏损太多，而每吨高达近1000元的价差需要强有力的政策和补贴落地才有出口至国际市场的可能。其他增产大国，比如欧盟的情况与印度类似，高额的出口亏损需要时间更需要金钱才能解决。

收榨临近，供应压力高峰即将过渡

我国2017/18榨季的食糖生产已经进入尾声，甜菜糖厂已全部收榨，甘蔗糖厂除云南省外，其他地区大部分糖厂已收榨。4月19日 广西龙州南华糖业有限责任公司龙一糖厂顺利收榨，截止目前广西累计收榨90家糖厂，仅南宁糖业股份有限公司-香山糖厂1家糖厂未收榨，预计4月25日广西将结束本榨季生产工作。

云南省本榨季共有56家糖厂开榨生产，比去年减少了两家。截止4月19日云南已收榨15家，同比减少1家。广东省截止3月末也有超过22家糖企收榨，其中湛江收榨糖厂在15家以上。

现货销售值得期待

3月份，重点制糖企业成品白糖销售均价5851元/吨（2月为5971元/吨），其中甜菜糖销售均价6180元/吨（2月为6086元/吨），甘蔗糖销售均价5837元/吨（2月为5961元/吨）。

甜菜糖价格从3月份开始回升，年后2月份，甜菜糖集中生产期间，供应充足，兑付糖料款压力和销售压力也最为集中，导致2月甜菜的价格下降较多，3月份，甜菜糖厂已经收榨完毕，销售压力和资金压力已经从最高峰过渡完毕，随着库存的消耗，需求逐渐增多，甜菜糖在3月份价格回升了近100元/吨。

甘蔗糖价即将迎来回升窗口。年后至今依然处于甘蔗糖集中压榨生产的阶段，新糖供应充足，陈糖销售也并未完全结束，甘蔗款兑付压力也最大，对应的销售压力也处于年度高峰，所以甘蔗糖在2月和3月份持续处于降价走量回笼资金的格局中。但4月份，主要产区收榨在即，甘蔗款兑付也已经过半，销售压力和资金压力都大大减轻，现货已经没有了继续大幅降价销售的压力，随着夏季备货和销售季节的来临，现货已经具备了稳定价格的条件和基础。

从食糖行业终端消费来看，去年开始，包括原材料、人工、运输等费用在内的成本要素价格出现明显上涨，最终导致企业通过直接上调产品价格或者升级换代的方式间接提升售价。另一方面，随着居民收入的增长和消费观念的改善，尤其是三四线城市需求得到更大的释放空间，差异化产品溢价也越来越容易被市场和消费者接受。预计今年食品饮料行业整体都将有比较良好的表现，特别是国内乳制品的消费量将迎来较大的复苏，冷冻饮品行业近两年的发展势头最猛，今年的消费预期比较乐观。其他含糖食品消费结构也渐趋稳定。

综上，食糖消费需求弹性较低，我国食糖行业的客观需求和产需缺口也是真实存在的，终端消费行业整体表现良好，尤其进入夏季，全行业备货情况较低，加上糖价处于低位，夏季消费比较乐观，值得期待。

进口维持地量，打击走私高压持续

2017/18榨季制糖年中国累计进口食糖89.28万吨，同比去年134.87万吨大幅减少45.59万吨。1月进口3.08万吨，同比下降37.97万吨，减幅92.7%。2月进口2万吨，同比大幅降低了16.25万吨，3月进口38万吨，同比提升8万吨，基本符合预期。当前进口限制政策持续，进口总量将继续维持地量，年度进口预期为250万吨左右。

市场消息150万吨进口配额许可的第一批75万吨许可已经发放，但相关政策要求严格，大多加工复出口为主，而且从目前加工糖厂的情况看，实际恢复生产销售的企业少之又少，短期对国内市场的影响较小。

配额外进口关税将在5月22降低5%至90%，原有的低关税进口地区名单也将重新被评估，进口量超过3%的国家将被排除在低关税进口地区。在此之前，不排除有些企业将突击进口，防止到期加税，但路途较长，关卡众多，真正入关流入国内还需时间，短期总量不大。

国际糖价跌破生产成本后，进口利润持续攀升，美糖12-13美分，配额外利润在400-500元/吨左右，配额内利润在2300-2500元/吨左右，走私糖利润再次放大，但走私量并未随之增长，在“国门利剑”行动的指挥下，在有关部门不断施压的大力整治下，在各地区密切配合下，短期内走私糖阶段性明显减少。以云南为首的打击走私行动可以说是政策和行动密切配合的典范，基本排除了走私糖上市流通的可能，打私成效突出，今年的走私总量预计将降低至170-180万吨。

年度供需压力低于预期

甘蔗压榨生产逐渐步入后期，随着收榨糖厂数量的增加，我国年度食糖产量也将逐渐明朗。榨季以来，主产区和全国的食糖产量预估值不断调低，目前看，广西和全国的产量可以达到协会预估的590万吨和1020万吨已属不易，而造成目前产量低于预期的主要原因就是榨季中后期低温降雨对甘蔗糖份和糖厂生产的影响大于预期所致。

 

预计2017/18年度我国食糖产量1020万吨，进口将恢复至250万吨，非法贸易量180万吨，消费1490万吨，抛储50万吨，期末库存将小幅降低至1143.56万吨，其中包含国储库存400万吨左右。最终的库存消费比将从上榨季的76.3%小幅降低至76.03%，不仅没有加重供需压力，反而在增产的前提下实现供需压力的小幅释放，如果未来抛储增加，或者走私更加严格，库存压力有望进一步释放。

综上，4月过后，印度、泰国和欧盟等国陆续收榨，巴西新榨季生产开始，巴西的减产和泰国印度欧盟等出口量和时间的较量将成为决定因素，目前绝对价格较低，预期巴西减产将成为市场主流，对国内气氛带动以及走私和进口抑制氛围较好。

我国进口维持地量，打击走私高压持续，抛储也暂停，外部糖源被有效控制后，国内增产低于预期，导致年度供需压力较预期下降。4月下旬后，收榨临近，供应压力也将从最高峰逐渐缓慢下降，市场的焦点也将从榨季产销逐渐过渡至纯消费季节，即将从生产左右的市场过渡至消费左右的市场。当前中间商和终端消费的库存都明显偏低，夏季消费高峰和备货期也逐渐临近，加上国内食糖绝对价格偏低，已处价值洼地，投机、投资和套保的吸引力都在增强，需求和缺口都是客观存在的，现货销售值得期待，尤其在甜菜糖的增产压力不急预期后，9月合约的阶段性走势值得期待。

阶段性的风险点在于正在播种的甜菜面积增加情况和甜菜主产地新增产能落实情况，这也将是5月前后即将得到市场检验，如果超预期发展，对阶段性的行情将有明显压力，尤其对远月合约的预期压力更大些。

李晓威 一德期货产业投资部 高级分析师

[责任编辑：CX真]