监管创新塑衍生品"拼图" 借原油期货国际化元年起航

本报记者 董鹏 成都报道

金融回归本源构想

过去一年，既有玩转市场的“老戏骨”发现钱难赚，也有冲规模的旧路径“白忙一场”，尤其是监管名单上，那些意气风发的“套利者”被罚得一塌糊涂……

当然，还有在业务上兢兢业业，将创新落实到服务实体经济上的从业者，辛苦，却不乏荣光。

监管元素和创新元素，一直是本报关注金融业态的重要维度。

辞旧迎新，两个元素构成的维度在2017年勾勒出新的业态格局，亦为前瞻2018年提供了独到视角。（李新江）

在刚刚过去的2017年，市场对期货的关注度骤然提升，这既得益于大宗商品结构性牛市的延续，也在于自身影响力不断扩大。

 

据21世纪经济报道记者了解，期指松绑、商品期权落地，以及苹果等新品种的稳步推进······兑现了证监会主席刘士余2016年底在大商所会员大会上“今后会好消息不断”的讲话。

反观创新另一面，关键词则是“监管”，随着投资者适当性制度的发布、资管新规的上线，衍生品市场发展也在走向规范。

创新与监管的思路大概率仍将延续，其中创新业务也将更加倾向于服务实体经济的方向。

2017年12月29日，证监会发布的对十二届全国人大五次会议第2028号建议答复时便表示，“积极支持郑商所稳步推进场外业务。”

此外，本报记者获悉，被誉为“商品之王”的原油期货亦有望尽快上市，届时国内期货市场国际化将随之起航。

可以预见的是，在原油期货稳定运行后，铁矿石等国际定价类商品也有望引入国外投资者进入，这或将加快外汇期货等相关产品的上市步伐。届时，国内衍生品市场的“拼图”将更加完善。

创新与监管

2017年2月17日，已经数次传出“松绑”消息的期指解禁，保证金标准、手续费比例双双下调。

虽然对于期指流动性缓解程度有限，但是业内对于期货市场发展获得监管层的支持已经有所预感，并将其当作了一次重要的“信号”。

果不其然，当年3月底大商所豆粕期权率先上市，这也是国内首个上市的商品期权，随后的4月中旬，郑商所白糖 期权再次上市。

不难看出，豆粕、白糖均属于上线时间较长，产业链企业参与程度较深的两个品种，此次推出期权，无疑进一步丰富了实体企业的避险工具。

“场外期权业务发展也比较好，上下游企业客户参与度都不错，由于大商所、郑商所上市品种包括很多农产品，所以这两家交易所场外期权业务发展较快”，郑州一位期货公司人士2017年12月29日介绍称。

他表示，通过场外期权可以帮助产业客户有效规避价格波动的风险，“价格涨了可以选择把货买回来，价格跌了最多损失期权费，相当于是以期权费的形式买个保险，所以很多实体企业都愿意做这块业务，比如鸡蛋、黑色系产业链参与度就很高。”

其中，甚至不乏一些上市公司，并以建立专门的产业基金的形式参与。“由期货公司提供保值方案，产业客户自己也在寻找专业人士，由于交易锁定在了其产业相关的品种，所以风险相对可控。”上述人士表示。

场外期权的迅速发展，不过是国内衍生品市场“创新”的一个缩影，其推出主要出发点便在于如何利用期货市场服务实体经济。

体现这一思路的，还包括2017年的新上市品种。2017年8月18日，棉纱期货在郑商所挂牌交易；同年12月22日，苹果期货再次花落郑商所。

21世纪经济报道记者了解到，每次新品种上市前，交易所都会对产业链情况进行长期“摸底”研究，只有符合产业需要的品种才会获得最终立项。

仅以棉纱期货为例，由于近年棉花 、棉纱价格波幅较大，加上行业竞争激烈，全行业经营情况并不理想。随着棉纱期货的推出，则为相关企业提供了锁定利润的工具。

此外，“期货+保险”项目也在2017年密集落地。农户在购买保险后，通过保险产品、场外期权等产品，由期货公司在期货市场上执行相应的对冲策略，以此帮助农民规避价格风险。

以服务实体经济为主线的创新业务发展的同时，2017也可以称作是期货市场的“监管年”、“规范年”。

2017年12月29日，国都期货经纪业务总部副总经理屈晓宁表示，7月份发布的投资者适当性制度将投资风险进行定级，并规定其只能投资对应风险等级的产品，同时对风险评估、开户工作进行全程录音、录像。

彼时比较直接的影响便是，此前进行的网上开户、手机开户被限制，异地开户也只能投资者或客户经理现场办理。

对此前述期货公司人士指出，投资者适当性制度主要是为了规范市场，“香港市场、国外市场开户过程都是十分繁琐的，而前几年国内反而是一直在简化。”

21世纪经济报道记者从业内了解到，2018年也迎来了近年来一次力度最大的专项检查，涉及期货公司内控、财务和风控等多个方面，并采取异地抽签的形式进行，如对河南属地的期货公司的检查，由广东或其他等地证监局负责。

不难看出，2017年期货市场监管思路是有压也有放，以“压”促进行业健康成长，以“放”支持实体经济发展。

国际化元年？

一个完整的衍生品市场，包括期货、期权和远期合约，以及由其组合而成的一系列金融产品，同时交易场所上又分为场内、场外两个层次。

证监会上周发布的45份回复，便透露出了2018年或者未来几年国内期货市场发展的重要信息。

“积极支持郑商所稳步推进场外业务，实现场内场外市场协调发展。目前，郑商所正在积极开发场外综合业务平台，拟开展仓单交易和基差交易等业务。”证监会介绍称。

证监会表示，“我会正指导中金所积极研究推出2年期国债期货的可行性，以建立涵盖长、中、短期的国债期货产品体系······下一步，我会还将督促交易所深入研究股指期权、ETF期权、外汇期货等金融衍生品，积极探索其上市的可行性和时序安排，以满足市场机构多元化的交易和风险管理需求。”

不难看出，无论是场外市场，还是金融衍生品，监管层均有着明确的远景规划。对此刘士余更是早有定论，“期货市场开放度需要提升，开放秩序需要进一步拿捏。要用5到10年时间，尽快提升国际化水平。”

其中，已经完成生产系统演练的原油期货，无疑将成为了开启期货市场国际化的“排头兵”。

1月2日，中大期货副总经理景川接受本报记者采访时指出，原油期货必然会带动国际化程度的提升，但是预计前期仍会以稳定运行为主，而不是马上就要见到成效。

一直以来，国内投资者都要关注外盘走势，如布伦特原油、美原油期货，以及美大豆、日胶、LME铜等外盘商品价格。

主要原因便在于，上述价格均为国际化投资者共同参与制定的价格，一定程度上也代表了世界价格。反观国内市场，虽然中国在多个大宗商品生产和消费占据前列，但是由于缺乏了国际投资者的参与，对价格的认可度明显不如前者。

“中国版”原油期货的推出，则计划首次引入境外投资者进入国内期货市场，这将成为国内市场对外开放的一个开端。

证监会副主席方星海在2017年国际期货大会上曾表示，将原油期货作为我国期货市场全面对外开放的起点，做好原油期货上市工作，积极推进铁矿石期货引入境外交易者。

“其他成熟品种”也并非无迹可循，对此业内早有预期，如上期所首选品种是铜、郑商所的首选品种则是PTA。

只是，从以往的经验来看，新品种的上市前，相关品种都会经历一段时间的平稳运行。如原油期货上线半年或者一年后，引入国际投资者才会向铁矿石等其他品种扩围。

中信期货投资咨询部副总经理刘宾1月2日指出，今年新品种上市的节奏可能要比去年更快，预计将以服务三农的生猪、红枣等农产品期货为主，而工业品期货的推出也有所平衡，“目前各家交易所储存的新品种很多。”

“2年期国债期货的推出会比较快，因为5年期、10年期国债已经平稳运行了一段时间。”刘宾认为。

需要指出的是，外汇、股指期权暂时只能算作是远景目标，如股指期权的推出需要期指作为配合，这便要求期指进一步松绑。

“只有人民币汇率保持在相对稳定，国内才会考虑推出外汇期货”，景川认为，而在目前严监管的背景下，外汇期货推出的可能性极小。

他还表示，在降负债、去杠杆的背景下，2018年防范风险将放在首位，其次才是产品创新，“此前运行比较成熟的业务，今年还会延续推广，创新业务则要以防风险作为前提。”

[责任编辑：CX真]