铁矿石产业链利润分配将向原料端倾斜

国家统计局数据显示，2017年1—11月，粗钢累计产量同比增长5.70%，达76480万吨；铁矿石原矿产量11.6亿吨，同比增长6.5%。铁矿砂及其精矿进口量99073万吨，与2016年同期相比增长6%。预计2017年全年国内生铁产量7.07亿—7.1亿吨，对铁矿石的需求约12.3亿吨。同时，预计2018年国内生铁产量在7.0亿—7.25亿吨之间。

在最悲观的情形下，铁矿石的需求将出现约700万吨的减量，但我们认为高利润会刺激钢厂维持高产出，如果这一乐观预期在大趋势上是成立的，则单独看国内的铁矿石需求不会因为环保限产而出现减量，反而会因为钢厂的积极生产和高炉产能的增加而出现2900万—3100万吨的年度增量。

从海外市场对铁矿石的需求看，根据国际钢协的数据，中国之外的市场供给2017年前10个月同比增长5.46%。截至2017年10月，全球粗钢产能利用率73%，同比虽然提升了约3%，但距离2009年的最高点83.9%仍有较大的复产空间。一旦受到全球货币政策收紧的压制，则这一增量的延续将可能对2018年的钢材 市场带来新的冲击。而2018年，海外市场还将新增粗钢产量约1300万吨。

2017年12月，美国基建方案得到国会的通过。这将为美国的钢铁消费带来增量，尽管美国是以电炉钢为主。澳大利亚工业科学与创新部对未来几年全球粗钢供求进行了预估，其预计2018年全球粗钢产量将增加1700万吨，但我们注意到，它下调了中国的粗钢产量。扣除中国因素之后，其他地区产量增加约2200万吨，以此为标准，将带来铁矿石的消费增量约2800万—3000万吨。因此2018年，全球的铁矿石消费增量合计将为5800万—6200万吨的水平。

铁矿石的供给方面，澳大利亚工业科学与创新部同样给出了对未来几年增量的预估数据。2018年之后，铁矿石的供给将逐步平稳，而2018年的增量约4000万吨。但我们认为，该机构低估了2018年的铁矿石增量规模。根据主流矿山的生产计划，我们判断全球仍处于产能扩张期，四大矿山产能仍处达产期，非主流矿产能利用率偏低使得产量富有弹性。

2018年，四大矿山预计增产4200万—5200万吨。其中，淡水河谷计划产量将达到3.9亿吨，增量3000万—3500万吨，主要由S11D项目贡献；Samarco球团在停产前的产能为1200万吨。FMG暂无产能扩建计，目前规划的2018财年每季度发货量为4400万吨。力拓新建的Silvergrass项目最终将增产能3000万吨；必和必拓新建South Flank项目，最终达产后将新增产能2000万吨，2018年预计带来700万吨的增量。此外，非主流的罗伊山可能还会有1300万吨的增量贡献，基本上对冲其他非主流的减量部分。因此，2018年的海外产量或将增长4200万—5200万吨。

而从生产成本角度考虑，淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG的到岸成本（62%CFR）分别为34.48美元/吨、30.92美元/吨、27.82美元/吨和35.49美元/吨。基于此，我们认为，四大矿山并没有减产动机。

综合铁矿石的供需变量分析，我们预计2018年全球铁矿石需求增量在5700万—6000万吨，而中国之外的铁矿石供给量合计为4200万—5200万吨，供应过剩量相对于2017年大幅收窄。钢铁行业成材与原料之间的强弱对比将走向转折的临界点，产业链的利润分配会向原料端倾斜。

（作者单位：五矿经易期货）

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