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豆类跨年度最大的投资机会凸显

来源: 期货日报  2013-10-22 09:51

本轮大豆 价 格上涨起源于8月份美国部分大豆产区出现高温少雨天气,启动于美国农业部在其8月份供求报告中大幅调低今年的大豆单产。8月23日公布的美国职业农场主协 会大豆产区实地考察报告所透露出来的减产的相关信息和数据,对大豆价格的进一步上涨起到了推波助澜的作用,CBOT大豆价格在短短两个交易日内,涨幅超过 1美元/蒲式耳。

在美国农业部8月份报告出来之前,国内外整个行业都在看空的豆系市场,难道在短短的半个月时间里,它的基本面便发生了翻天覆地的变化吗?价格飞升背后又存在怎样的玄机?带着这些问题,让我们实地踏访国际大豆市场,一起探寻潜藏其中的答案。

美国农业部8月12日大豆供求报告一声惊雷,将美国今年的大豆单产由7月份的44.5蒲式耳/英亩调降到42.6蒲式耳/英亩。一石激起千层 浪,国际油脂油料市场瞬间突变,短短半个月的时间里,大豆价格由报告公布前的不足12美元/蒲式耳飞速上升到14美元/蒲式耳以上,令前期一直坚定看空市 场的专家里手们眼镜大跌,直杀得空头措手不及。

A今年美国大豆生产总体较好根本不像市场炒作的那么悲观

.与2012年喧嚣尘上的世纪干旱不同,今年,大豆生长过程中,天气可以用湿润凉爽来概括,大豆主产区很少有华氏100度以上的持续高温。今年 大豆播种期间,雨水过多,一些地方,尤其是爱荷华州和明尼苏达州两州,大豆播种延迟了近半个月,其他大豆生产州虽然也有延迟播种的情况出现,但整体还算比 较正常。在大豆前期的生长过程中,土壤水分充足,天气相对凉爽,实际上有利于大豆生长。

进入8月份,一些地方出现了高温少雨天气,美国农业部在其8月份报告中大幅调低了今年的大豆单产,美国职业农场主协会在产地实地考察后公布了比 美国农业部预估值还低的单产和播种面积。大豆价格在基金等投机主体的推波助澜下,开始大幅飙升。在价格上涨过程中,对于今年美国大豆单产的预期更是被进一 步压缩,问题就是从这个地方开始的,我们需要了解清楚的是:美国大豆产区所谓的高温少雨天气是一种什么样的情况,它对于大豆生长的真实影响到底有多大?

对美国海洋大气局有一定了解的朋友都清楚,美国海洋大气局将干旱情况由轻到重依次分为以下级别:正常、非正常、轻度干旱、中度干旱、重度干旱和 极度干旱。根据美国海洋大气局截止到9月10日的报告,美国中西部大豆产区10.78%的面积处于中度干旱状态,20.86%的面积处于轻度干旱状 态,19.93%的面积处于轻微非正常天气状态。简单计算后发现,美国中西部大豆产区48.43%的面积完全处于正常状态,这比2012年大豆生长期间的 天气情况要好很多。

2012年美国的恶劣天气覆盖了全美32个州的1584个县,很多大豆产区都处于重度和极度干旱状态,处于中度干旱以上的面积达到了51%。 2012年美国七个大豆主产州中,爱荷华州、伊利诺伊州、印第安纳州、密苏里州和内布拉斯加州几个州达到中度干旱以上的面积都在80%以上。把美国最大的 两个大豆生产州爱荷华州和伊利诺伊州去年和今年的情况做一个简单比较,我们可以看到:去年爱荷华州和伊利诺伊州达到中度干旱以上的面积分别为100%和 94%,而今年到目前为止,爱荷华州只有41.79%的面积、伊利诺伊州仅有3.58%的面积处于中度干旱状态。

8月份以来,虽然有些大豆生产区高温少雨,但是由于土壤前期水分相对充足,加之气温不是很高,实际上对大豆的成长并没有形成很大的负面影响。所以,根据以上情况和数据,我们认为,美国今年的干旱情况和去年相比差别很大,完全不能同日而语。

今年美国大豆的长势情况实际上并没有很多人想象的那么悲观。我们用美国农业部最新公布的占去年大豆产量95%的18个生产州的数据进行分析。因 为播种延迟,今年美国大豆的长势水平落后于往年。截至9月15日,18个生产州大豆落叶率为26%,略低于2012年同期54%和五年均值35%的水平。 当我们用一些落后于往年的大豆长势数据来估算今年大豆的最终产量时,需要非常客观谨慎,因为这些数据并非完全靠谱的最终数据,它们还处在变化发展的过程当 中。长势水平落后于往年并不意味着大豆产量一定会下降,只要生长晚期天气条件配合,大豆产量存在很大的修复空间。

8月23日美国职业农场主协会的大豆田间实地考察数据引发了市场价格的大幅飙升。其中,数据主要来自爱荷华州和明尼苏达州两个大豆晚播较为明显 的州。他们在田间巡查时发现,爱荷华州今年的大豆平均结荚数不及三年均值的78%, 明尼苏达州的大豆平均结荚数只有三年均值的79%。有市场人士照此推算,今年美国大豆产量与过去三年的均值相比,可能会减产20%。这种推测与几个月前美 豆产量将创历史新高的预期形成了强烈反差,所以数据公布出来之后便立即引起市场恐慌。

实际上,无论用什么样的数据来分析市场,我们都要面对一个不容忽视的事实:今年美国大豆播种晚于正常年份,长势也相应逊于正常年份,尤其是对晚 播面积较多的爱荷华州和 明尼苏达州两州来说,目前大豆生长情况实际上只相当于正常年份9月初的样子。多年的市场经验告诉我们,大豆是一种耐旱能力极强的作物,生长期晚些时候的雨 水和温度如果跟得上,大豆产量数字回旋的余地还是很大的。

截至9月15日,今年美国大豆长势优良率为50%,而2012年同期的数字只有33%。虽然大豆长势优良率和最终产量数字之间并没有明显的线性 相关,在大豆生长过程中任何人都很难准确地搞清楚最终的产量,但是我们至少可以得出这样一个结论:基于目前的长势,今年美国大豆单产应该会高于去年的 39.6蒲式耳/英亩。美国大豆最新的整体长势情况也不谋而合地佐证了这一观点。截至9月15日,全美大豆作物整体生长评级为336,远远高于2012年 同期的287。最近在价格上涨过程中,部分市场人士认为今年的单产可能在40.5蒲式耳/英亩,甚至是40蒲式耳/英亩以下,这显然夸大了干旱的负面影 响。

最近中粮集团和中储粮公司分别派出代表团到美国对大豆进行实地考察,两家公司得出的大豆单产数据差别很大。我本人更倾向于中储粮公司给出的近42蒲式耳/英亩的单产方向。对于美国农业部接下来的报告中相应调高单产的做法,我将不会感到奇怪。

通常,当市场处于上涨基调中时,利多因素会被放大,与此同时,利空因素则被淡化。随着价格的上涨,一些人开始担心极端情况的出现,诸如干旱地区一直不下雨以及今年可能出现早霜。

在这里,我们回顾一下去年大豆市场所发生的事情。2012年,美国经历了历史上公认的世纪干旱,但从大豆生长的晚期,也就是8月末开始,大豆产 区天气由高温转为凉爽,由少雨转为多雨,大豆价格也从9月4日17.89美元/蒲式耳的历史高位一路下滑。前文中提到,大豆是一种耐旱能力极强的作物,它 获得这样的评价并非徒有虚名。伴随着大豆生长晚期天气状况的改善,美国大豆单产从农业部9月份报告中的35.3蒲式耳/英亩一路上调到今年1月份报告中的 39.6蒲式耳/英亩。

接下来再说一下很多人关心的早霜问题。如果在市场中待得足够久,那么你会发现,早霜实际上只是市场炒作的一个传统题材,它出现的概率非常低,在 10%以下。即使出现早霜,它对大豆产量所形成的实质性损害也没有炒作过程中想象的那么严重。这种情况应了市场中广为流传的一句名言:BUY THE RUMOR,SELL THE FACT(买入谣传,卖出事实)。

根据目前国际大豆市场的供求形势,有国外专家断言,即便把干旱和早霜等不利因素都加上,最终美豆产量不理想,也完全可以用一句很贴切的话来形容 美国市场和国际市场的关系,那就是AN ISLAND OF SCARITY IN A SEA OF PLENTY(供应充足的大海中的一个供应紧张的岛屿)。

B全球大豆供求形势相对宽松真正的牛市基础已不复存在

.2011/2012年度,由于天气问题,阿根廷大豆大幅度减产,市场把目光转向北半球的美国,希望美国大豆的良好表现能够修复全球大豆供需偏 紧的平衡表。遗憾的是,2012年美国所经历的严重干旱导致大豆减产,刚性的需求增长使得全球大豆供求紧张。为化解这种局面,巴西、阿根廷两国在随后的 2012/2013年度以史上少有的增幅增加了大豆产量。与此同时,按照播种面积和正常单产来估算,美国今年的大豆生产也较去年出现了恢复性增长。美国农 业部和其他一些机构预测,巴西、阿根廷2013/2014年度大豆产量将继续大幅增长。有机构认为,如果天气正常,巴西大豆的产量将达到9000万吨,阿 根廷的产量也会在5600万吨以上,这两个数值远远高于美国农业部在世界大豆供求平衡表中所用的8500万吨和5350万吨。通过美国、巴西和阿根廷这几 个大豆主产国近两年的共同努力,总体来说,全球大豆供求形势已经由2011/2012年度的极度紧张转为相对宽松。展望未来,如果天气正常,全球大豆供求 形势将更加宽松。

与此同时,需求增长显得相对缓慢。即便按美国农业部9月份报告中已经大幅调低的单产水平计算,2013/2014年度全球期末库存依然在7154万吨,仍会创新高。从全球大豆供求的角度来看,大豆真正的牛市基础已不复存在。

C把握好操作节奏和时机应对本轮油脂油料跨年度下跌行情

.市场中很多人,喜欢在出现大级别的趋势行情时,把原因归结为基金炒作。其实研究一下市场历史,就会发现,每一次的基金炒作都是空穴来风。基金 往往会牢牢抓住基本面中有利于他们的因素,并不遗余力地把行情推向极端。近期美国大豆产区的干旱天气为基金炒作和价格上涨提供了想象空间,但当前市场对于 美国大豆产区天气和单产的炒作已接近尾声,虽然我们不能排除市场价格在接下来的时间里,由于早霜和物流等问题的出现而再度上涨的可能,但正如前文所述,今 年美国大豆在经历了前期较长时间的低温多雨天气之后,8月份一段时间的较高气温有利于大豆的灌浆和结荚,只要不是极端的天气情况,对最终的大豆产量并不会 造成太大损害,今年美国大豆丰产的可能性依然存在。再加上上年度南美大豆丰收,全球大豆供应充足和需求增长乏力共同作用,2013/2014年度全球大豆 期末库存仍将处在创纪录的高水平。极为宽松的供求环境并不会因为美国农业部的一个月度产量报告就改变。

出于尊重客观事实的需要,我们不排除美国农业部在接下来的报告中维持较高大豆产量的可能性。同时,我们也看到,由于全球最大的大豆进口国中国经 济放缓,而且政府限制三公消费,美国农业部在接下来的报告中,会有将中国新年度的大豆进口量由不切实际的6900万吨逐步调降到6300万吨甚至更低水平 的动作出现。

基于以上因素,我们对行情的理解是,近期由于对美国大豆产区天气因素的炒作导致的价格上涨,可以定义为市场下跌过程中出现的大级别反弹行情。随 着天气状况和真实产量等因素的逐渐明朗,市场走势将很快恢复到原有的下跌行情中,美豆价格在美国农业部10月份报告公布前后见顶将是大概率事件。

在大豆市场进入显著供过于求状态的同时,全球最大的贸易油种棕榈油 2013/2014 年度也出现了创纪录的库存。随着棕榈油进入库存季节性增长周期,我国的棕榈油港口库存站上历史高位。从供求关系上来分析,全球油脂油料市场整体上处在一个 供过于求的熊市氛围当中,如果南美接下来的大豆播种期、生长期天气情况正常,这种熊市环境将持续相当长一段时间。这就意味着,油脂油料有可能走出一个跨年 度的大级别下跌行情。

近期,随着国际大豆价格的上升,国内一些基本面相对较弱的油脂油料品种都出现了不同程度的上涨。而随着天气炒作的逐渐明朗、中国国储总量约300万吨的储备大豆的陆续抛售,以及运用常规逻辑推理出的400万吨陈年菜油待抛售,都将为这波下跌行情的序幕拉开和剧情上演提供良好题材。

在对国际油脂油料市场的下跌大趋势有了清晰的判断和把握之后,选择基本面较弱的品种,以空头思维进行操作、把握好行情的节奏和时机就变得非常重要了。

[责任编辑:曾真真]

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